派林生物：山西证券-派林生物-000403-浆站采浆量稳步提升，新品种提供长期增长动力-250326

投资标的：派林生物（000403） 推荐理由：公司通过外延并购加速血液制品业务成长，营收和净利润持续增长。

采浆量稳步提升，新浆站开拓带来长期增长动力。

静丙、白蛋白等产品市场需求强劲，预计未来业绩将继续增长，给予“买入-B”评级。

- 派林生物通过外延并购加速血液制品业务成长，营收和净利润持续大幅提升。

- 公司采浆量稳步增长，新建浆站和股东支持将为未来增长提供动力。

- 新品种研发和市场扩张将进一步推动静丙、白蛋白及凝血因子产品的销售，预计未来几年业绩将持续增长。

派林生物（000403）在浆站采浆量方面稳步提升，新品种为公司提供长期增长动力。

投资要点包括外延并购加速血液制品业务的成长和盈利显著提升。

公司拥有广东双林和派斯菲科两家核心子公司，2018年至2023年间，营收从8.6亿元提升至23.3亿元，年均增长率为22.1%；归母净利润从0.8亿元提升至6.1亿元，年均增长率为50.2%。

在销售费用和管理费用方面，公司的费用率分别从17.0%降低至9.1%和从18.2%降低至7.5%。

吨浆利润也从6.3万元/吨提升至46.7万元/吨，预计随着血液制品品种的丰富，吨浆利润将持续提升。

静丙和白蛋白的需求旺盛，正在研发的第四代静丙和凝血因子新品种将为公司提供长期增长动力。

狂免和破免是公司的长期优势产品，2023年静丙和白蛋白在国内市场的占比分别为6.5%和2.5%，而进口人血白蛋白的占比为64.4%，显示出国产替代的巨大空间。

随着国内静丙市场的扩张和新一代静丙的上市，静丙销售将持续增长。

公司在凝血因子类产品的商业化和研发能力上表现良好，2023年人纤维蛋白原、PCC和人凝血因子Ⅷ的市场占比分别为11.9%、3.1%和2.8%。

公司采浆量稳步提升，2023年投浆量接近900吨，采浆量超过1200吨。

新建的鹤山浆站和坦洲浆站即将实现采浆，随着新建浆站的陆续投产和对新疆德源的激励，公司的采浆量将稳步增长。

盈利预测方面，预计2024至2026年公司的营收将分别为29.1亿元、33.2亿元和38.1亿元，年同比增长率为24.8%、14.3%和14.7%；归母净利润将分别为7.6亿元、8.6亿元和9.8亿元，年同比增长率为24.8%、13.0%和13.7%。

对应的市盈率为21.1倍、18.6倍和16.4倍。

首次覆盖给予“买入-B”评级。

风险提示包括国家监管政策趋严、原料血浆供应不足、血液制品集采及价格降低、研发新产品及重组血液制品的替代风险，以及新增产能和原料血浆减值的风险。