环保行业：东吴证券-环保行业深度报告：垃圾焚烧板块的提分红逻辑验证，从自由现金流增厚看资产质量的改善-250610

- 垃圾焚烧行业自由现金流显著增加，资本开支持续下降，未来分红潜力可达120%-150%。

- 预计2024年垃圾焚烧板块ROE回升，资产质量改善将推动估值提升。

- 投资建议集中在具备高分红潜力的公司，如永兴股份和旺能环境，同时关注供热和IDC业务的提质增效。

本报告分析了垃圾焚烧行业的投资逻辑，重点从自由现金流的角度探讨资产质量的改善及其对分红能力的影响。

主要观点包括： 1. 自由现金流的增加与ROE的提升密切相关，现金流是资产定价的核心，边际变化反映了资产估值的变化。

2. 垃圾焚烧行业进入成熟期，招标规模下降，资本开支下行，预计未来自由现金流将持续增厚。

3. 预计2024年垃圾焚烧板块的经营性现金流净额为157亿元，自由现金流为66亿元，显著增长，支撑分红能力提升。

4. 分红潜力分析显示，部分企业在2026年有望实现150%以上的分红潜力，如永兴股份、旺能环境等。

5. ROE在资本开支下降和经营效率提升的背景下有望回升，预计2024年ROE为11.53%。

6. 行业内的企业积极提高分红比例，反映出良好的现金流状况和盈利能力。

7. 风险因素包括新建项目收益率下降、国补退坡以及应收账款风险。

总体来看，垃圾焚烧行业具备持续提高分红的潜力，投资者可关注相关企业的现金流和分红策略。

投资标的及推荐理由： 1. 永兴股份：预计2026年分红潜力150%以上，随着自由现金流的增厚和资本开支的下降，具备持续提分红的能力。

2. 旺能环境：同样预计2026年分红潜力150%以上，受益于经营性现金流的改善和资本开支的降低。

3. 上海环境：预计2026年分红潜力150%以上，随着行业成熟和现金流的提升，分红能力增强。

4. 绿色动力：预计2026年分红潜力在100%至150%之间，经营性现金流增长及资本开支下降支撑其分红能力。

5. 三峰环境：预计2026年分红潜力在100%至150%之间，随着运营效率的提升，分红潜力持续向上。

6. 瀚蓝环境：预计2026年分红潜力在100%至150%之间，现金流的改善和资本开支的降低为其分红提供支持。

7. 中科环保：预计2026年分红潜力在50%至100%之间，尽管面临一定的资本投入，但仍具备分红潜力。

8. 军信股份：预计2026年分红潜力在50%至100%之间，尽管海外业务拓展需资本投入，但分红比例提升。

9. 海螺创业：预计2026年分红潜力在50%至100%之间，现金流贡献相对较低，但仍具备一定的分红能力。

10. 光大环境：预计2026年分红潜力在50%至100%之间，海外拓展需要资本投入，但分红潜力依然存在。

整体来看，垃圾焚烧板块在自由现金流和资本开支下降的背景下，具备持续提分红的潜力，相关企业的经营效率提升和现金流改善将进一步增强其分红能力。