医药行业：国金证券-血液制品行业深度：外延并购+品种开拓，行业走向进一步集中-240821

- 血液制品行业具有高壁垒和长期增长潜力，国内持续经营企业不足30家，行业集中度提升趋势明显。

- 供需紧张背景下，白蛋白和静丙等主要血液制品未来仍将保持稳定增长，市场规模持续扩大。

- 外延并购和新品开拓是行业龙头发展的重要路径，建议积极配置具备浆源优势和业绩弹性的头部企业。

投资报告核心要点总结： 1. **行业特性**：血液制品行业具有高壁垒和长期成长属性，因原料血浆采集和生产周期长，安全性要求高，国家监管严格，持续经营的企业不足30家。

2. **市场需求**：国内外血液制品市场长期稳定增长，尤其是人血白蛋白和静丙，预计未来随着人口老龄化和适应症拓展将继续增长。

3. **供给情况**：全球血浆供给不均衡，国内原料血浆供应不足，进口白蛋白占据市场近2/3，供应紧缺状况将持续。

4. **价格稳定性**：部分血液制品纳入集采后，价格未大幅调整，预计静丙和白蛋白价格体系将保持稳定。

5. **行业集中度提升**：国家对新生产企业实行总量控制，外延并购成为提升企业竞争力的重要手段，行业集中度逐渐提高。

6. **海外经验借鉴**：参考CSL等海外龙头企业，通过外延并购和新品开拓实现持续成长。

7. **投资建议**：建议积极配置具备浆源优势和业绩弹性的头部企业，如天坛生物、派林生物等。

8. **风险提示**：需关注产品安全性、单采血浆站监管、原材料供应不足及采浆成本上升等潜在风险。

投资标的及推荐理由如下： ### 投资标的 1. **天坛生物** 2. **派林生物** 3. **华兰生物** 4. **博雅生物** 5. **上海莱士** ### 推荐理由 1. **高壁垒和长期成长属性**：血液制品行业具有高准入壁垒和长期成长潜力，行业监管严格，原料稀缺性高，确保了企业的市场地位。

2. **稳定的市场需求**：全球及国内血液制品市场长期维持稳定增长，尤其是人血白蛋白和静丙的需求将持续上升，受益于人口老龄化和相关适应症的拓展。

3. **供需缺口**：国内原料血浆供应能力仍存在较大缺口，静丙和白蛋白等产品长期供不应求，为相关企业提供了稳定的增长基础。

4. **行业集中度提升**：随着外延并购的加速，行业集中度不断提升，少数企业将占据市场主导地位，有利于提升核心竞争力。

5. **参考海外成功案例**：借鉴海外龙头公司（如CSL）的发展经验，外延并购和新品开拓是行业发展的重要驱动力，国内企业有望通过并购和创新实现快速增长。

6. **业绩弹性大**：推荐的头部企业在浆源优势突出，具备较强的业绩弹性，能够在市场需求增长中获得更多份额。

### 风险提示 - 产品安全性导致的潜在风险 - 单采血浆站监管风险 - 原材料供应不足的风险 - 采浆成本上升的风险 综上所述，建议积极配置上述推荐的头部血液制品企业。