安踏体育：国联民生证券-安踏体育-2020.HK-2024年业绩点评：利润率短期承压，多品牌优势持续-250320

投资标的：安踏体育（2020.HK） 推荐理由：2024年收入同比增长13.6%，归母净利润增长52.4%。

品牌投入持续，门店扩张有望带来业绩增量。

预计2025年各品牌收入稳健增长，安踏品牌出海潜力大，维持“买入”评级。

- 安踏体育2024年收入708.3亿元，同比增长13.6%；归母净利润156.0亿元，同比增长52.4%。

- 大众品牌稳增长，小众品牌如可隆和迪桑特维持较高增速，整体利润率短期承压。

- 公司持续加大品牌投入与新店开设，预计2025年各品牌收入增速保持稳定，维持“买入”评级。

安踏体育在2024年的业绩表现如下：实现收入708.3亿元，同比增长13.6%；归母净利润为156.0亿元，同比增长52.4%，不包含亚玛芬上市和配售事项权益摊薄的非现金会计利得，归母净利润为119.3亿元，同比增长16.5%。

分品牌来看，安踏品牌收入为335.2亿元，同比增长10.6%；GPM（毛利率）同比下降0.4个百分点至54.5%；OPM（营业利润率）同比下降1.2个百分点至21.0%。

FILA品牌收入为266.3亿元，同比增长6.1%；GPM同比下降1.2个百分点至67.8%；OPM同比下降2.2个百分点至25.3%。

其他品牌收入为106.8亿元，同比增长53.7%；GPM同比下降0.7个百分点至72.2%；OPM同比上涨1.4个百分点至28.6%。

公司在品牌投入上持续加大，2024年广宣开支比率同比上升0.8个百分点至9.0%。

预计到2025年底，安踏、安踏儿童、FILA、DESCENTE和KOLONSPORT的门店数将分别达到6900-7000、2600-2700、2100-2200、260-270和190-200家。

短期内业绩预计稳健增长，中长期来看，安踏品牌出海前景可期，预计2025年东南亚市场和其他国际市场将持续高增。

投资建议方面，维持“买入”评级，因2024年收入超出预期，上调2025-2026年的收入预期至771.6亿元和841.1亿元，预计2027年收入为918.8亿元，年均增长率为9.1%。

归母净利润预计为137.4亿元、153.4亿元和172.4亿元，年均增长率为3.4%。

风险提示包括终端消费复苏不及预期、门店升级优化调整风险以及新品牌培育不及预期。