东吴证券-固收深度报告：股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规律？（信用债篇）-241029

- 在“股债跷跷板”行情中，信用债收益率的上行滞后于股票市场，且中短久期、高评级信用债抗跌能力相近。

- 随着行情发展，信用债市场反应逐渐加快，尤其在行情末期，投资者开始提前布局资产品种切换。

- 短端高评级信用债在市场波动中展现出更强的抗跌韧性，而长端中低评级信用债在调整阶段易出现超跌机会。

### 债券标的 1. **信用债** - 中短久期、高评级信用债（如3Y/AA+） - 中长端、中低评级信用债 - 短端、高评级信用债 2. **城投债** - 中长端城投债 - 短端、高评级城投债 - 中低评级城投债 3. **产业债** - 地产债 - 钢铁债 - 煤炭债 - 中短端高评级产业债 - 中低评级产业债 ### 操作建议及理由 1. **信用债** - **操作建议**：在“股债跷跷板”行情初期，优先配置短端高评级信用债。

- **理由**：短端高评级信用债在不确定市场环境中展现出更强的抗跌韧性，适合在行情波动时期进行配置。

2. **城投债** - **操作建议**： - 跷跷板行情前期：从中长端、中低评级城投债切换至短端、高评级城投债以防御可能的赎回潮。

- 跷跷板行情中期：适度调整仓位，左侧布局部分调整幅度较大的中长端城投债。

- 跷跷板行情后期：根据自身负债端稳定性及风险偏好，考虑适当信用下沉，捕捉中低评级城投债的估值错杀机会。

- **理由**：中长端城投债在行情初期敏感度较强，短端高评级债券具备更强的防御属性。

3. **产业债** - **操作建议**：优先配置中短端高评级产业债，并关注中低评级产业债在行情尾声的超跌机会。

- **理由**：中短端产业债在跷跷板行情中表现出较强的防守价值，而长端个券在行情结束前则具备进攻配置价值。

### 风险提示 - 市场波动风险 - 信用债违约风险 - 政策调整超预期风险 总结来看，操作策略应根据市场环境的变化灵活调整，优先考虑短端高评级债券以应对不确定性，同时在行情尾声阶段关注低估值债券的潜在机会。