国金证券-服务消费的几点特征-250524

- 服务消费修复需要时间，预计在完成填坑后增速将趋于稳定，尤其是文化和娱乐类消费表现出更强韧性。

- 2025年中国社零增速为4.7%，以旧换新拉动消费增长，但整体增速未超出2022年以来的中枢水平。

- 需要关注外部冲击对居民服务消费的影响，特别是出口压力可能对国内消费市场带来的压力。

报告指出服务消费的几个关键特征。

首先，从海外经验来看，服务消费的恢复通常需要约两年时间，恢复后增速趋于稳定，而这种稳定增速与收入水平密切相关。

休闲服务类消费表现出较强的韧性。

在2025年1-4月，中国社会零售增速为4.7%，其中以旧换新政策拉动了约1.5个百分点的消费增长，但去除补贴后的增速未超出2022年以来的中枢水平。

服务零售增速在2025年4月回落至5.1%，餐饮消费降至4.8%。

展望未来，文化和娱乐类消费（如旅游）有望保持韧性。

一方面，这类消费的修复进度相对较慢，仅达到2019年的107%，低于其他消费形式的修复水平。

农村居民在旅游出行人数和花费上明显低于2019年，显示出进一步修复的空间。

另一方面，国际经验表明，文化和娱乐消费在2020年后表现出更强的韧性。

然而，风险因素也需关注，居民服务消费容易受到外部冲击的影响，未来外部因素可能对服务消费产生影响。

同时，2024年的居民现金服务消费支出数据存在一定偏差，需关注出口压力对国内消费市场的影响，可能会影响居民服务消费的复苏。