弘元绿能：东吴证券-弘元绿能-603185-2025半年报点评：25H1同比减亏，H2反内卷下有望改善-250824

投资标的：弘元绿能（603185） 推荐理由：公司在2025年上半年实现减亏，出货保持稳定，预计Q3有望改善。

全产业链布局及费用管控成效显著，经营现金流回暖。

反内卷价格修复下具备盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

- 弘元绿能2025年上半年实现营收32.29亿元，同比下降19.52%，归母净利润亏损2.97亿元，但Q2亏损有所减轻。

- 公司全产业链布局良好，预计Q3出货持平或略增，若价格保持稳定，有望改善盈利状况。

- 费用管控成效显著，经营现金流在Q2转正，未来盈利预测显示2025-2027年净利润将大幅增长，首次覆盖给予“买入”评级。

弘元绿能（603185）2025年半年报显示，公司实现营收32.29亿元，同比下降19.52%；归母净利润为-2.97亿元，扣非净利润为-3.56亿元。

2025年第二季度的营收为15.72亿元，同比下降13.7%；归母净利润为-2.35亿元，扣非净利润为-2.616亿元，显示出减亏的趋势。

出货情况方面，预计2025年第二季度硅料出货约1-1.5万吨，硅片出货约7-7.5GW，电池出货约2.5-3.5GW，组件出货约1-1.5GW。

整体亏损可控，受价格波动影响，预计第二季度整体减值约0.9亿元。

截至2025年上半年，公司已形成硅料、硅片、电池和组件的超一体化布局，分别为7.5万吨、55GW、26GW和13GW。

各环节的成本效率指标表现良好。

公司在国内市场发力，并通过与尚德的合作，可能拓展海外市场。

费用管控方面，公司在手现金为43亿元，负债率为56.37%。

2025年上半年期间费用为4.66亿元，同比下降19.7%。

经营现金流方面，2025年上半年净额约为-3.76亿元，但第二季度经营现金净额约为2.13亿元，环比转正。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.2亿元、4.4亿元和14.0亿元，预计对应的市盈率为810倍、32倍和10倍。

考虑到业务在价格修复下有望改善，首次给予“买入”评级。

风险提示包括竞争加剧和政策变动超预期等。