科伦博泰：民生证券-科伦博泰-6990.HK-2024年年度业绩点评：商业化阶段亏损大幅收窄，自研管线与海外合作持续推进-250326

投资标的：科伦博泰（6990.HK） 推荐理由：公司成功进入商业化阶段，核心产品芦康沙妥珠单抗获批多个适应症，销售收入持续增长。

研发管线丰富，海外合作进展顺利，预计2025年起业绩加速增长，长期增长潜力大，维持“推荐”评级。

- 科伦博泰2024年收入同比增长25.5%，亏损大幅收窄至2.67亿元，成功进入商业化阶段。

- 核心产品芦康沙妥珠单抗获批多个适应症，销售加速放量，预计未来业绩将持续增长。

- 公司研发投入持续增加，管线丰富，海外合作项目推进顺利，长期增长潜力可期。

科伦博泰在2024年实现收入19.33亿元，同比增长25.5%；毛利12.74亿元，同比增长67.8%；年度亏损为2.67亿元，经调整后亏损为1.18亿元，同比大幅收窄。

公司核心产品芦康沙妥珠单抗在2024年获得首个适应症TNBC的上市批准，标志着进入商业化阶段，2024年产品销售收入为5170万元。

2025年3月，芦康沙妥珠单抗获批第二项适应症，用于治疗EGFRmNSCLC，成为全球首款在肺癌领域获批上市的TROP2ADC药物。

2024年12月A167获批上市，2025年2月A140获批上市，A166的上市申请于2025年1月获CDE受理，预计将进一步推动业绩增长。

公司在研发方面持续投入，2024年研发开支为12.06亿元，同比增长17.0%。

芦康沙妥珠单抗还有多个适应症在研，ADC管线和非ADC管线均有多个项目在临床阶段。

针对芦康沙妥珠单抗，MSD已启动12项全球性III期临床试验。

A400于2024年获得FDA快速通道资格，并获批准进入II期临床。

2025年1月，公司与WindwardBio就SKB378（TSLP单抗）签订独家许可协议。

投资建议方面，预计2025~2027年公司营业总收入分别为27.66亿元、43.06亿元、68.94亿元；归母净利润分别为-1.01亿元、6.06亿元、18.39亿元。

维持“推荐”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、产品研发不及预期、海外法律及监管风险、审评要求变化风险以及医保政策和准入政策变化的风险。