天士力：国联民生证券-天士力-600535-工业板块维持稳健，华润赋能有望加速发展-250227

投资标的：天士力（600535） 推荐理由：公司医药工业稳健增长，研发投入持续高企，未来有望通过华润三九的赋能加速发展。

预计2025-2027年营业收入和净利润稳步增长，维持“买入”评级，具备中药创新龙头地位，利润有望稳定提升。

天士力2024年营收84.98亿元，同比下滑2.03%，归母净利润9.56亿元，同比下滑10.78%。

医药工业收入稳健增长，而医药商业板块承压。

公司持续加大研发投入，华润三九的收购有望提升管理和市场竞争力，预计未来三年营业收入和净利润将稳定增长，维持“买入”评级。

风险包括市场、政策及研发创新的不确定性。

天士力（600535）在2024年实现营收84.98亿元，同比下滑2.03%；归母净利润9.56亿元，同比下滑10.78%；扣非归母净利润10.36亿元，同比下滑12.31%。

第四季度单季营收为20.36亿元，同比下滑3.19%，归母净利润1.13亿元，同比增长191.83%，扣非归母净利润0.53亿元，同比下滑58.06%。

医药工业收入为75.74亿元，同比增长2.06%，而医药商业收入为8.95亿元，同比下降26.39%。

从行业来看，中药、化学制剂和生物药均实现正增长，原料药收入出现个位数负增长。

产品方面，心脑血管类产品收入为55.93亿元，同比增长4.23%；抗肿瘤类产品收入为2.28亿元，同比增长19.91%；肝病治疗类产品收入为7.26亿元，同比增长10.58%。

感冒发烧类产品收入因藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降而受到影响。

公司在研发方面持续发力，2024年研发投入为10.39亿元，占营收比例12.23%。

目前公司拥有98款在研产品，包括33款1类创新药，27款处于临床试验阶段，22款正在临床II、III期阶段。

2025年2月，华润三九收购天士力已获得国务院国资委批复，若收购顺利推进，控股股东将变为华润三九，实控人变更为中国华润。

分析师预计2025-2027年公司营业收入分别为90.72亿元、96.10亿元和101.00亿元，同比增速分别为6.76%、5.93%和5.09%；归母净利润分别为11.16亿元、12.44亿元和13.78亿元，同比增速分别为16.80%、11.44%和10.81%。

每股收益（EPS）预计为0.75元、0.83元和0.92元，三年复合年增长率（CAGR）为12.99%。

鉴于公司在中药创新领域的领导地位，分析师维持“买入”评级。

风险提示包括市场及政策风险、研发创新风险和原材料价格波动风险。