金山办公：天风证券-金山办公-688111-B/C端双订阅维持高增长，AI商业化正式开启-240414

投资标的：金山办公 推荐理由：金山办公正在积极拥抱AI的新一轮成长趋势，在办公软件龙头的基础上不断提升价值，考虑到信创的影响，公司有望维持高增长，AI在B端与C端正式开启商业化，有望显著打开成长空间，因此维持“买入”评级。

1. 金山办公2023年年报显示个人和机构订阅业务保持高增长，但合同负债增长超预期，信创业务仍待翻转。

2. 公司推出AI商业化产品WPSAI，预计将在B端与C端带来显著成长空间，同时发布WPS365一站式AI办公生产力服务。

3. 投资建议为维持“买入”评级，但需注意新业务推进、数字化支出和信创增速不及预期的风险。

1. 金山办公2023年年报发布 2. 个人订阅与机构订阅保持双高增 3. 合同负债增长超预期 4. 金山办公国内个人办公服务订阅业务收入为26.53亿元，同比增长29.42% 5. 国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比增长38.36% 6. 公司合同负债为18.92亿元（同比+9.28%） 7. 其它非流动负债6.13亿元（同比+93.09%） 8. 公司主要产品月活为5.98亿，同比增长4.36% 9. 公司累计年度付费个人用户数达到3549万，同比增长18.43% 10. 公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户 11. 公司收入同样保持快速增长，付费企业数同比增长83% 12. 公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI 13. WPSAI于第四季度完成备案并正式开启公测 14. 公司已经开始了灰度测试 15. 新的大会员价格为348/年，包含超级会员与WPSAI的功能 16. WPSAI会员价格188元/年 17. 公司正式发布了WPS365，其中包含WPSAI与WPSAI企业版 18. WPSOffice全新升级，包含了WPSAI与协作的功能 19. WPSAI企业版包含AIHub、AIDocs和CopilotPro 20. 在官网中包含AI功能的商业旗舰版版本定价为599/人/年 21. 考虑到信创的影响，调整盈利预测 22. 收入预测从24-25年的56.92/77.27亿元调整为24-26年的56.53/74.21/96.63亿元 23. 归母净利润由24-25年的16.31/22.51亿元，调整为24-26年的16.25/21.63/28.79亿元 24. 维持“买入”评级