周大福：海通国际-周大福-1929.HK-金价上涨和产品组合优化带动利润率大幅扩展，定价黄金产品成为推动公司盈利改善的重要引擎-250613

投资标的：周大福（1929.HK） 推荐理由：尽管FY2025收入下降，金价上涨和产品组合优化推动毛利率显著提升，盈利韧性强。

定价黄金产品销售增长显著，品牌转型持续推进，预计FY2026营收有望恢复增长，市场地位稳固。

周大福在2025财年实现利润率大幅提升，受益于金价上涨和产品组合优化，尽管收入同比下降17.5%。

定价黄金产品的销售大幅增长，成为公司盈利改善的重要驱动力。

管理层预计2026财年营收将恢复增长，并持续优化门店网络以巩固市场领先地位。

周大福在2025财年（04/01/2024-03/31/2025）实现营业收入896.6亿港元，同比下降17.5%。

尽管收入下滑，公司毛利率同比提升5.5个百分点至29.5%，营业利润同比增长9.8%至147.5亿港元，营业利润率同比提升4个百分点至16.4%。

归母净利润同比下降9.0%至59.2亿港元，主要受到国际金价波动影响。

公司在品牌转型方面持续推进，推出高毛利新品、开设形象门店和优化客户体验。

管理层预计2026财年营收将恢复至单位数至中个位数增长，毛利率可能下降80-120基点，经营利润率下降60-100基点。

2025财年，公司同店销售普遍承压，内地市场同比下降19.4%，港澳地区同比下滑26.1%。

不过，2026财年1-2月，港澳市场整体零售额同比增长6.3%，同店销售同比实现正增长1.3%。

同店平均售价方面，珠宝镶嵌首饰和黄金首饰的平均售价均有所提升。

定价黄金产品的贡献度提升，成为公司盈利改善的重要引擎。

计价黄金产品营业额同比下跌29.4%，而定价黄金产品营业额同比大幅增长105.5%。

传福系列、故宫系列等标志性产品受到欢迎，定价黄金产品零售额占比达到18.6%。

公司在内地拥有6274家门店，港澳地区87家，海外市场62家。

2025财年净关闭896家珠宝零售门店，但在其他地区净增4个门店。

展望2026财年，公司计划新增20家形象店，并进入新加坡、加拿大等市场。

风险提示包括外部环境变化、金价波动风险和市场竞争加剧风险。