中芯国际：第一上海-中芯国际-0981.HK-下游需求逐步复苏，驱动基本面稳步上升-250812

投资标的：中芯国际（0981.HK） 推荐理由：下游需求逐步复苏，预计未来几个季度产能利用率回升。

公司在AI、汽车等领域的需求增长将推动收入和利润大幅提升，未来三年收入CAGR为25.0%，归母净利润CAGR为90.0%。

目标价60.00港元，具有23.20%上升空间。

- 中芯国际2025年第二季度收入22.1亿美元，同比增长16.2%，产能利用率提升至92.5%。

- 公司预计2025年第三季度收入环比增长5%-7%，毛利率介于18%-20%。

- 随着下游需求复苏和市场份额提升，未来几个季度产能利用率有望回升，目标价为60.00港元，买入评级。

中芯国际（0981.HK）在2025年第二季度的业绩表现如下：收入为22.1亿美元，同比增长16.2%，环比下滑1.7%，略高于市场一致预期的21.6亿美元。

产能方面，环比增长1.8万片，达到99.1万片等效8寸晶圆，产能利用率为92.5%，环比增加2.9个百分点。

晶圆的平均售价（ASP）为874美元，同比增长4.5%，环比下滑6.3%。

毛利率为20.4%，环比下滑2.1个百分点。

归母净利润同比下滑19.5%，至1.3亿美元，每股盈利0.02美元。

公司对2025年第三季度的收入指引为环比增长5%-7%，预计达到23.2-23.6亿美元，中值符合彭博一致预期。

毛利率预计在18%-20%之间，中值略低于一致预期的19.7%。

消费电子市场需求回落，预计第三季度晶圆产能需求和ASP均有增长。

公司预计2025财年手机出货量同比持平，但下游客户市场份额的提升可能驱动订单供不应求至10月份，第三季度晶圆ASP也有涨价预期。

2025年AI相关需求增速预计超过10%，晶圆出货量增长但价格将小幅下滑，综合产能利用率逐步恢复至80%以上。

截止2025年第一季度，公司位列全球第三大晶圆代工厂，市场份额为6%，环比增长0.5个百分点。

公司预计将逐步扩张产能，平均每年新增5万片12英寸晶圆月产能，主要需求来自AI、汽车、AloT产品及部分封测管理业务。

在关税政策方面，海外客户影响较小，2025年第二季度美国收入占比为12.9%，关税对客户业务影响小于10%，对公司总营收影响小于2%。

第二季度资本开支环比增长33.2%，达到18.9亿美元，因投产增加使晶圆单位成本降低。

公司8/12英寸晶圆收入分别占比23.9%和76.1%，ASP环比下滑6.3%至874美元。

公司目标价为60.00港元，给予买入评级，预计未来三年的收入复合年增长率（CAGR）为25.0%，归母净利润CAGR为90.0%。

基于2025年的盈利预期，给予2.8倍PB的估值中枢。

风险因素包括产能扩张不及预期、半导体周期下行及下游需求恢复不及预期。