平安证券-2025年2月机构行为思考：迎接政府债供给&信用债布局窗口-250320

- 2025年2月债券托管余额同比增速14.33%，主要受地方政府债、国债和政金债的推动。

- 银行在信贷投放和信用债收益率提升的背景下，增配了地方政府债和信用债，预计3月将继续增配。

- 保险资金也看好政府债，预计3月将维持增配，但非法人产品可能面临负债端压力，仍需观察市场调整情况。

- 风险提示包括货币政策和金融监管政策的超预期变化。

债券标的： 1. 地方政府债 2. 国债 3. 政金债 4. 同业存单 5. 信用债 6. 金融债券 操作建议及理由： 1. 银行：预计继续增配地方政府债、政金债和国债，原因在于政府债供给高增以及信用债的收益性价比优势提升。

同时，考虑到银行负债压力的缓解，信贷投放腾挪出部分配债空间，3月是增配的较好时点。

2. 保险：预计维持增配政府债，原因是政府债在3月将继续高增，且地方债与国债的利差处于历史高位，性价比较高。

3. 券商自营：主要减持地方债，增持政金债、国债和信用债，表明其对不同债券品种的选择和调整。

4. 非法人产品：预计仍需观察债市调整能否缓释，3月可能继续同比少配，反映出对市场风险的谨慎态度。

风险提示包括货币政策转向、金融监管政策超预期及资金价格波动超预期等。