龙源电力：长城证券-龙源电力-001289-投资收益提升归母净利润，注入与开发双线并行-241223

投资标的：龙源电力（001289） 推荐理由：公司通过剥离火电资产、提升投资收益改善归母净利润，新能源装机规模持续增长，预计未来三年营业收入和净利润稳步提升，具备良好投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。

- 龙源电力2024年前三季度营业收入263.5亿元，归母净利润54.75亿元，分别同比下降6.39%和10.61%，但Q3净利润同比增长41.58%。

- 通过剥离火电资产和提升投资收益，公司在新能源领域持续扩展，2024年控股装机容量达到3701.04万千瓦。

- 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将稳步增长，首次覆盖给予“增持”评级，面临电价下降和项目进度不确定等风险。

龙源电力在2024年前三季度的营业收入为263.5亿元，同比下降6.39%；归母净利润为54.75亿元，同比下降10.61%；加权平均ROE为7.55%，同比减少0.77个百分点；基本EPS为0.649元，同比下降9.14%。

2024年第三季度，公司实现营业收入74.67亿元，同比下降9.87%，环比下降17.09%；归母净利润为16.48亿元，同比增长41.58%，环比增长14.89%。

2024年1-9月，公司累计发电量为568.47亿千瓦时，同比增长2.42%。

其中，风电发电量为438.62亿千瓦时，同比下降1.82%；火电发电量为71.63亿千瓦时，同比下降6.32%；其他可再生能源发电量为58.22亿千瓦时，同比增长82.76%。

2024年第三季度，公司发电量为167.65亿千瓦时，同比增长6.39%，环比下降11.1%。

风电发电量为122.77亿千瓦时，同比增长6.16%，环比下降15.6%；火电发电量为22.55亿千瓦时，同比下降13.86%，环比下降3.1%；其他可再生能源发电量为22.33亿千瓦时，同比增长41.75%，环比增长13.0%。

公司在2024年1-9月实现的净利润同比下降12.88%，归母净利润同比下降10.61%，主要由于本期投资收益为6.74亿元，较上年同期增长6316.47%。

公司完成对子公司江阴苏龙热电有限公司的股权转让，减少火电装机121.5万千瓦，光伏装机2.58万千瓦。

截至2024年9月，公司控股装机容量为3701.04万千瓦，其中风电、火电、光伏等其他可再生能源控股装机容量分别为2838.1万千瓦、66万千瓦和797万千瓦。

公司在2024年1-9月新增投产项目控股装机容量265.75万千瓦，其中风电和光伏装机容量分别为62.63万千瓦和203.12万千瓦。

公司控股股东国家能源集团计划分批注入400万千瓦新能源装机。

2024年10月23日，公司拟现金收购8家新能源公司股权，合计装机容量为2.03GW，其中在运1.45GW，在建0.59GW，风电1.32GW，光伏0.72GW。

长期来看，新能源发电行业将受益于投资成本下降，行业头部运营商有望迎来长牛。

预计公司2024-2026年营业收入分别为378.76亿元、395.50亿元和415.23亿元，归母净利润分别为68.53亿元、74.15亿元和80.38亿元，同比增长9.7%、8.2%和8.4%。

对应EPS为0.82元、0.89元和0.96元，对应PE倍数为20.8、19.2和17.7。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示包括风电发电量不及预期、电价下降超预期、项目注入不确定性、项目建设开发进度不确定性及自然灾害。