志邦家居：华西证券-志邦家居-603801-整家战略持续发力，提高分红回馈股东-240426

投资标的：志邦家居 推荐理由：公司零售渠道稳步增长，橱柜、衣柜、木门品类协同助推成长，渠道多点发力，有望带动公司盈利提升，值得投资关注。

1. 志邦家居在整家战略持续发力下，连续10年实现营收和净利双增，业务均衡发展，分红回馈股东。

2. 公司橱柜、衣柜、木门业务持续增长，零售渠道稳步增长，预计未来盈利能力将进一步提升。

3. 公司毛利率基本稳定，期间费用率有所增加，投资者可维持“买入”评级，但需注意竣工数据不及预期、下游需求不及预期等风险。

1. 公司23年实现营收61.2亿元，同比+13.5%；归母净利6.0亿元，同比+10.8%；扣非后归母净利为5.5亿元，同比+10.0%。

2. 公司23年全年分红3.06亿元，拟分派现金分红比例达51.34%，2017年上市以来累计分红12.67亿元。

3. 24Q1公司实现营收8.2亿元，同比+1.8%，归母净利0.5亿元，同比-8.4%，扣非后归母净利0.4亿元，同比10.0%。

4. 23年公司整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/其他业务分别实现营收28.4/25.1/4.1/3.6亿元，同比分别+3.7%/+19.2%/+79.9%/+13.0%。

5. 23年公司直营店/经销店/大宗/海外/其他业务分别实现营收4.7/31.2/20.1/1.5/3.6亿元，同比分别+18.5%/+7.8%/+21.2%/+31.9%/+13.0%。

6. 23年公司毛利率37.1%、同比-0.6pct，净利率9.7%、同比下滑-0.2pct；24Q1公司毛利率、净利率分别同比+0.3pct、-0.6pct至37.2%、5.8%。

7. 预计24、25年公司营收分别为68.11、75.23亿元，24、25年EPS分别为1.17、1.29元，预计26年EPS为1.41元。