恒辉安防：华西证券-恒辉安防-300952-短期受折旧影响，手套及新材料扩产进行时-250424

投资标的：恒辉安防（300952） 推荐理由：公司手套业务订单增长，越南产能预计6月底试生产，扩产后有望提升业绩；新材料项目进展顺利，长期贡献潜力大。

尽管短期受折旧和利息费用影响，但预计2025-2027年收入和净利持续增长，维持“买入”评级。

- 恒辉安防2024年收入和净利均实现增长，但因折旧和可转债利息费用导致净利增速低于收入增速。

- 手套业务扩产进展顺利，越南新产能预计在2024年6月底试生产，未来有望显著提升产能。

- 新材料业务表现良好，超高分子量聚乙烯纤维项目即将投产，长期有望带来新的增长点。

恒辉安防（300952）在2024年的收入为12.70亿元，同比增长29.95%；归母净利为1.17亿元，同比增长10.13%；扣非归母净利为0.93亿元，同比增长13.20%；经营性现金流为1.03亿元，同比下降0.90%。

净利增速低于收入的原因主要是折旧和可转债利息费用增加。

2024年每10股派发现金红利1.5元，分红率为20%，股息率为0.66%。

2025年第一季度，公司的收入为2.82亿元，同比增长18.46%；归母净利为0.27亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利为0.25亿元，同比增长27.89%。

手套业务订单增长，越南产能预计在2024年6月底试生产。

手套及新材料方面，功能性安全防护手套和普通安全防护手套的收入分别为12.19亿元和0.03亿元，分别同比增长29.69%和174.93%。

手套产能为1967.25万打，同比增长34.26%，产能利用率为90.28%。

24年子公司恒越安防收入为0.20亿元，净利率为75%。

境内外收入分别为1.43亿元和11.26亿元，分别同比增长16.55%和31.89%。

功能性安全防护手套毛利率为22.34%，同比下降3.26个百分点。

新材料方面，超高分子聚乙烯纤维及其复合材料收入为0.44亿元，同比增长49%，毛利率为8.06%。

子公司恒尚新材2024年收入为2.71亿元，同比增长40.05%。

预计2025年9月超高分子量聚乙烯纤维项目投入试生产，届时总产能将超过7800吨。

公司预计未来销售费用将持续增加，主要是为即将投产的项目做市场布局。

2024年毛利率为22.03%，归母净利率为9.18%。

存货金额为3.93亿元，同比增加29%，存货周转天数为127天，应收账款为3.06亿元，同比增加36%。

投资建议方面，公司手套主业加速扩产，越南基地的投产可能受到加税影响。

维持2025-2026年营业收入预测为17.37亿元和23.45亿元，新增2027年营业收入预测为30.85亿元；下调2025-2026年归母净利预测至1.39亿元和1.96亿元，新增2027年归母净利预测为2.66亿元。

2025年4月23日收盘价为24.09元，对应的PE为27/19/14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括汇率波动、原材料价格波动、贸易摩擦、募投项目产能消化、新材料研发及客户验厂低于预期的风险。