互联网行业：海通国际-互联网行业：消费周期与AI叙事下的中国互联网投资新范式-250604

- 下半年看好恒生科技板块，港股有望在政策驱动和资金改善下继续上涨。

- 推荐关注阿里巴巴和快手，受益于AI催化和基本面向上趋势。

- 美团、拼多多和京东则在短期投入生态改善的同时，具备稳固的中长期商业模式和成长潜力。

- 风险包括行业竞争加剧、AI进展不及预期以及国际贸易环境恶化。

投资要点总结： 1. **市场展望**：下半年继续看好恒生科技板块，尽管中美贸易谈判存在不确定性，但国内政策和资金面改善有助于港股上涨。

2. **关注主线**： - **AI催化与基本面向上**：重点关注阿里巴巴-W和快手-W。

阿里巴巴预计云业务将受益于AI，基本面向好；快手因抖音策略调整，电商业务有望改善。

- **稳固商业模式与第二成长曲线**：关注美团-W、拼多多和京东集团-SW。

美团通过短期投入夯实市场份额，外卖业务具备长期竞争优势；拼多多在生态建设上投入，预计盈利回升；京东收入超预期，用户增长持续，外卖业务有助于零售加速发展。

3. **风险提示**：行业竞争加剧，AI进展不及预期，政策落地进度慢，国际贸易环境恶化。

投资标的及推荐理由如下： 1. 阿里巴巴-W 推荐理由：4Q25FY淘天CMR同比增12%，云智能集团收入加速趋势有望延续。

预计在1-2Q26FY，公司的基本面向上趋势将持续，受益于淘天业务基数效应和全站推渗透率提升，同时云业务也将受益于AI相关产品的推动。

2. 快手-W 推荐理由：受益于抖音策略调整，快手电商业务格局有望阶段性改善。

可灵2.0版本更新迭代为全维度提升的生产力工具，具有较大应用空间。

3. 美团-W 推荐理由：短期积极投入夯实市场份额，长期壁垒稳固。

外卖业务具备双边网络效应和锁定效应，达到临界规模后形成正循环，竞争优势将长期保持。

同时，Keeta在海外市场积极拓展，计划在巴西市场投入10亿美元。

4. 拼多多 推荐理由：公司聚焦生态建设投入，虽然短期盈利有所承压，但长期有望夯实生态壁垒。

预计下半年盈利有望回升，同时TEMU加速全球市场布局，发展空间广阔。

5. 京东集团-SW 推荐理由：1Q25收入超预期，受益于以旧换新政策和用户数持续增长。

外卖业务日单量破2500万，有望带动零售业务加速发展。