贵州茅台：华鑫证券-贵州茅台-600519-公司事件点评报告：业绩略超预期，彰显龙头韧性-250430

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司2025年一季度业绩稳健增长，收入和净利润同比分别增长10.7%和11.6%，表现略超预期。

茅台酒和系列酒营收持续提升，国际化进程加快，直销渠道快速增长，预计未来业绩可持续向好，维持“买入”评级。

- 贵州茅台2025年一季度业绩略超预期，营收和净利润同比分别增长10.7%和11.6%。

- 茅台酒和系列酒销售稳健增长，直销渠道表现强劲，国际化进程加速。

- 预计2025年公司总营收增速约9%，维持“买入”投资评级，风险包括宏观经济下行和产能扩张不及预期。

贵州茅台在2025年4月29日发布了2025年一季报，业绩表现略超预期。

2025年第一季度，总营收为514.43亿元，归母净利润为268.47亿元，同比分别增长10.7%和11.6%。

毛利率为91.97%，净利率为54.89%，毛利率同比下降0.6个百分点，净利率上升0.5个百分点。

销售费用和管理费用分别为2.91%和3.73%，销售费用同比上升0.5个百分点，管理费用下降0.7个百分点。

经营现金流保持稳定，销售回款同比增长21.4%。

截至2025年第一季度末，合同负债为87.88亿元，环比减少8.04亿元。

从产品来看，茅台酒的营收为435.57亿元，同比增长10%；系列酒营收为70.22亿元，同比增长18%。

直销渠道营收同比增长20%，占比提高至45.91%。

国际市场表现良好，国外营收同比增长38%，占比达到2.21%。

公司2025年的主要目标是总营收同比增长约9%，固定资产投资目标为47.11亿元。

预测2025-2027年每股收益（EPS）为75.23元、81.66元和88.00元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为21倍、19倍和18倍，维持“买入”投资评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期及改革进程不及预期等。