滔搏：东吴证券-滔搏-6110.HK-FY25H1业绩点评：需求疲软致业绩承压，延续高分红-241027

投资标的：滔搏（6110.HK） 推荐理由：公司FY25H1业绩承压，收入和净利润均下滑，但维持高分红，现金流稳健。

尽管面临零售环境低迷和竞争加剧，但长期看运动市场仍具成长性，当前估值较低，维持“买入”评级。

- 滔搏FY25H1业绩承压，收入同比下降7.9%，归母净利润下降34.7%，主要受促销力度加大和毛利率下降影响。

- 公司维持高分红政策，中期派息0.14元/股，分红比例达99%。

- 未来盈利预测下调，FY25-26归母净利预计为13.3/16.4亿元，维持“买入”评级，考虑到长期成长性和稳健现金流。

作为专业投资者，可以提取以下关键信息： 1. **业绩概况**： - FY25H1（2024年3月1日至2024年8月31日）收入为130.55亿元，同比下降7.9%。

- 归母净利润为8.74亿元，同比下降34.7%。

- 中期派息为0.14元/股，分红比例达到99%。

2. **品牌与收入分析**： - 主力品牌（Nike和Adidas）收入同比下降8.1%，占总收入的87%。

- 其他品牌收入同比下降6.5%，占总收入的12.3%。

- 公司持续增加合作品牌，如HOKAONEONE、凯乐石等。

3. **销售模式分析**： - 零售收入同比下降8.9%，占收入的83.7%。

- 批发收入同比下降2.2%，占收入的15.6%。

- 直营门店数量为5813家，同比下降6.4%。

4. **线上线下销售表现**： - 线上销售额在抖音平台同比增长约200%。

- 直营线上销售占直营销售额的约30%。

- 线下门店面临客流低迷压力，淘汰低效门店。

5. **会员运营情况**： - 累计用户数达到8100万，同比增长10.8%。

- 复购会员对整体消费贡献约60-70%。

6. **毛利率与费用分析**： - 毛利率同比下降3.6个百分点至41.1%。

- 销售及分销开支费用率同比上升0.3个百分点至29.3%。

- 归母净利率同比下降2.7个百分点至6.7%。

7. **存货与现金流**： - 存货为61.2亿元，同比增长6.4%，存货周转天数增加至145天。

- 经营活动现金流为26.1亿元，同比增长2.5%，资金充足。

8. **盈利预测与投资评级**： - FY25-26归母净利预测下调至13.3亿元和16.4亿元，FY27预测为19.1亿元。

- 对应的PE分别为13X、11X和9X。

- 维持“买入”评级，考虑到公司长期成长性、稳健现金流和高分红政策。

9. **风险提示**： - 国内消费持续疲软和竞争加剧的风险。

以上信息可以帮助专业投资者更好地理解公司的业绩表现、市场环境及未来的投资潜力。