紫光股份：财信证券-紫光股份-000938-深度报告：“云~网~安~算~存~端”全产业链布局，充分受益AIGC-240924

投资标的：紫光股份-000938 推荐理由：公司业务全面布局“云-网-安-算-存-端”全产业链，收购新华三后收入利润稳健增长，有望受益于AI算力建设机遇，具备竞争力和业务协同能力，深度布局网络+算力设备，有望充分受益AIGC浪潮，值得投资关注。

1. 紫光股份全面布局“云-网-安-算-存-端”全产业链，收购新华三后业务稳健增长，有望受益于AI算力建设机遇。

2. 新华三股权收购完成后，公司竞争力和利润有望增厚，深度布局网络+算力设备，有望充分受益AIGC浪潮。

3. 预计公司未来几年营业收入和净利润将持续增长，目标价为24.40元，维持“买入”评级。

1. 公司业务全面布局云计算、网络设备、安全产品、算力设备、存储设备、智能终端等ICT软硬件全产业链及相关服务。

2. 公司自2016年收购新华三51%股权以来，2016-2023年，收入从277.10亿元增长至773.08亿元，CAGR达到15.79%；归母净利润从8.15亿元增长至21.03亿元，CAGR达到14.51%。

3. 2024H1公司实现收入379.51亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润10.00亿元，同比下滑2.13%。

4. 公司通过银团贷款+自有资金的方式收购新华三30%股权，已于2024年9月完成交割，公司持股比例由51%提升至81%。

5. 预计公司2024-2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%，毛利率分别为20.18%/20.40%/21.34%；实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.24%/22.63%/24.38%，对应EPS为0.82/1.00/1.25元。

6. 给于公司2024年合理市值698亿元，对应目标价24.40元。

7. 考虑到并表影响带来的业绩增厚会在未来几个季度逐步体现，且150亿左右的现金支出所带来对应的财务费用会跟并表业绩增厚产生一定的对冲，我们待未来业绩增厚程度得到确认后再按照并表后的实际财务情况调整盈利预测和估值。