三友医疗：财通证券-三友医疗-688085-脊柱集采影响削弱，超声骨刀高速增长-250826

投资标的：三友医疗（688085） 推荐理由：公司在脊柱集采压力下实现营收和净利润大幅增长，超声骨刀业务表现出色，国际化进展顺利，产品线不断丰富。

预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长，维持“增持”评级。

- 三友医疗2025年上半年实现营收2.50亿元，同比增长17.77%，归母净利润3,660万元，同比增长648.18%。

- 集采影响减弱，超声骨刀业务增长显著，水木天蓬合并报表营收同比增长64.8%。

- 国际化业务进展顺利，Implanet公司销售大幅增长，美国市场表现突出。

- 预计2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，维持“增持”评级。

- 风险提示包括海外销售不及预期和研发进展缓慢。

三友医疗在2025年上半年实现营收2.50亿元，同比增长17.77%；归母净利润为3,660万元，同比增长648.18%。

2025年第二季度，公司收入为1.33亿元，同比增长6.1%；归母净利润为2,378万元，同比增长530.4%。

在脊柱集采压力下，公司通过丰富产品线和渠道下沉，推动终端销售。

水木天蓬在合并报表层面实现营收0.74亿元，同比增长64.8%，其中超声骨刀刀头耗材销售0.42亿元，同比增长超过50%；归母净利润为0.39亿元，同比增长359.05%。

国际化业务方面，Zeus脊柱内固定系统在美国市场进展顺利，Implanet公司实现收入580.90万欧元，同比增长41.10%；第二季度实现销售323.1万欧元，同比增长71%，美国业务同比增长达444%。

公司已在国内提交表面多孔PEEK椎间融合器的临床注册申请，预计年底或明年上半年获批。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入分别为5.90亿元、7.52亿元和9.70亿元，归母净利润为0.33亿元、0.54亿元和1.09亿元，维持“增持”评级。

风险提示包括海外销售弱于预期、研发进展不及预期和核心人员流失。