新东方教育科技：交银国际-新东方教育科技-9901.HK-留学业务增长承压，K12表现稳健-250331

投资标的：新东方教育科技（9901.HK） 推荐理由：公司非甄选业务收入预计增速稳健，留学业务虽承压但未来将增加资源配置，降本增效措施有望提升长期利润率。

品牌力和规模仍领先行业，估值吸引，维持买入评级。

- 新东方教育科技的留学业务增长承压，非甄选业务预计收入同比增22%，运营利润率下降约2.5个百分点。

- 公司将增加青少年留学业务资源配置，长期利润率有提升空间，预计2025财年非甄选业务收入增速为25%，经营利润率为11.5%。

- 维持买入评级，调整目标价至46港元，现价对应2025/26日历年市盈率分别为15/12倍，估值吸引。

新东方教育科技（9901.HK）的留学业务面临增长压力，而K12业务表现稳健。

公司调整了2025财年第三季度的收入和利润预期，预计非甄选业务收入同比增长22%，运营利润率同比下降约2.5个百分点，主要原因是留学相关业务增速低于预期及文旅投入。

预计2025财年非甄选业务收入增速为25%，经营利润率为11.5%。

非学科业务的快速增长将推动新业务的增速，而留学相关业务仍面临压力。

未来，公司计划增加青少年留学业务的资源配置，随着降本增效措施的实施及文旅业务的减亏，长期利润率有提升空间。

根据2026年2月止12个月的20倍市盈率，调整目标价至46港元/64美元（EDUUS），尽管业务需要调整，但公司品牌力和规模在行业中仍然领先，现价对应2025/26日历年市盈率为15/12倍，估值具有吸引力，维持买入评级。

对于2025财年第三季度的业绩预览，公司微调了收入增速预期，预计总收入同比增长1.4%至12.2亿美元，高于市场预期。

非甄选业务收入预计同比增长22%，主要由于留学备考和咨询业务增速低于预期。

预计非甄选业务的调整后运营利润为1.3亿美元，利润率为12.5%，受留学相关业务调整及文旅投入影响，同比下降约2.5个百分点。

预计截止季度末教学点环比增长约6%，符合此前2025财年扩张20-25%的预期。

考虑到留学相关业务增速持续放缓，微调了2025财年非甄选业务收入和利润预期，预计收入同比增长25%，经营利润率微降至11.5%。

去年同期的一次性激励和教学点加速增开的高基数部分将部分抵消留学业务降速和文旅亏损的负面影响。

未来，公司将增加青少年留学业务资源配置，随着降本增效措施的效果显现及文旅业务的减亏，利润率有望触底回升。