华泰证券：东方证券-华泰证券-601688-首次覆盖报告：科技赋能各业务协同发展，财富管理头部地位稳固保持-241130

投资标的：华泰证券（601688） 推荐理由：公司通过持续并购实现快速发展，财富管理业务占比提升，保持行业领先地位。

多平台建设提供一站式金融服务，两融业务和自营业务前景可期，国际业务持续深化，估值具性价比，首次覆盖给予买入评级。

- 华泰证券通过持续并购和财富管理业务的快速增长，稳固了其行业领先地位，2024年上半年财富管理业务占总收入的41.78%。

- 公司在传统经纪业务中保持竞争优势，推出多平台综合金融服务，促进了两融和自营业务的发展。

- 预计2024-2026年公司每股净资产持续增长，给予2025年1.10倍PB估值，首次覆盖评级为买入。

华泰证券（601688）的首次覆盖报告指出，公司通过科技赋能实现各业务的协同发展，稳固其财富管理的头部地位。

近年来，公司营收主要由财富管理业务推动，关键并购包括2003年收购南方基金45%股权、2005年托管亚洲证券、2009年合并信泰证券和联合证券、2016年收购Assetmark，以及2019年成为首家A+H+G三地上市的券商。

截至2024年上半年，财富管理业务占总营业收入的41.78%，较2019年提升4.9个百分点。

尽管券商指数近期反弹，但华泰证券的估值仍低于历史10年中位数，且其PB估值几乎始终低于券商指数，显示出投资性价比。

在财富管理方面，华泰证券的股基交易额在2023年达37.16万亿元，佣金率为0.0197%，佣金市占率为6.30%，在竞争激烈的传统经纪业务中保持领先。

公司致力于构建业务闭环，通过多平台建设提供一站式综合金融服务，提升客户体验。

自营业务方面，截至2023年末，自营资产规模为3719.04亿元，位列行业第二，互换便利的落地将促进自营业务扩张。

公司在场外衍生品业务中，场外期权存续规模持续上升，未来将进一步扩大。

国际业务方面，华泰证券在新加坡成立子公司，2024年将出售AssetMark，并在越南市场获批证券交易代码。

2024年上半年国际业务实现营业收入65亿元，占总营业收入的37.22%，较2019年提升26.5个百分点。

盈利预测方面，预计公司2024-2026年的BVPS分别为21.27元、22.29元和23.56元，给予2025年1.10倍PB估值，对应股价为24.52元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示包括系统性风险对估值的压制，以及市场成交量、IPO政策和国际业务的不确定性。