华秦科技：东方证券-华秦科技-688281-二季度环比改善，特种功能材料有望在十五五迎来新一轮高增长-250824

投资标的：华秦科技（688281） 推荐理由：公司二季度营收环比改善，特种功能材料有望在“十五五”期间迎来高增长。

毛利率逐步回升，研发投入增加将推动未来盈利能力改善。

预计25年归母净利润将达4.32亿元，维持增持评级。

- 华秦科技2023年上半年营收增长6.44%，但归母净利下降32.45%，二季度环比改善，营收回升至2.75亿元。

- 公司存货和合同负债创新高，显示订单和生产任务增长明显，预计下半年将延续好转趋势。

- 特种功能材料有望在“十五五”期间迎来新一轮高增长，子公司研发项目将为未来盈利能力改善奠定基础，维持增持评级，目标价77.42元。

华秦科技（688281）在2025年第二季度表现出环比改善的趋势，特种功能材料业务有望在“十五五”期间迎来新一轮高增长。

公司2025年上半年实现营收5.16亿元，同比增长6.44%，归母净利为1.46亿元，同比下降32.45%。

第二季度的营收为2.75亿元，同比增长15.74%，增速明显回升，而归母净利为0.83亿元，同比下降18.00%，降幅较第一季度的45.23%有所收窄。

截至报告期末，公司存货达到3.21亿元，较期初增长46.15%；合同负债为0.33亿元，较期初增长64.04%，两项指标均创历史新高，显示出公司在手订单和生产任务明显增长。

存货中发出商品期末余额为1.49亿元，较期初增长55.96%，表明下半年待确收产品有显著增加。

毛利率方面，公司报告期毛利率为47.57%，较去年同期下降8.70个百分点，但随着产品结构转型和子公司产能爬坡，后续有望逐步回升（第二季度毛利率已恢复至53.52%）。

研发费用率为13.61%，较去年同期增长6.8个百分点，主要由于研发人员增加及项目增多。

报告期内，四家子公司均处于亏损状态，主要因相关产线处于建设期，资本化支出和试运行成本较高。

随着科研项目的推进和子公司前沿项目的转批产，公司的盈利能力有望改善。

特种功能材料行业正处于高速成长期，随着新军机的批产列装及维修需求的增加，市场需求将迎来显著提升。

公司作为行业龙头，预计将进入新一轮高增长。

子公司陶瓷基复材、超细晶零部件等仍处于研发阶段，当前收入体量较小，但未来有潜力成为公司的第二增长曲线。

盈利预测方面，维持2025-2027年归母净利润预期分别为4.32亿元、5.89亿元和7.58亿元。

参考可比公司2025年估值水平，对应49倍PE，目标价为77.42元，维持增持评级。

风险提示包括军品定价可能导致的盈利能力波动，以及在研产品批产进度不及预期的风险。