九洲药业：民生证券-九洲药业-603456-2025年半年报点评：CDMO业务收入稳健增长，储备项目持续扩容-250806

投资标的：九洲药业（603456） 推荐理由：公司CDMO业务收入稳健增长，合同定制类业务持续扩大，项目管线丰富，创新药原料药和新兴技术平台快速发展，现金流显著改善，预计未来三年业绩持续增长，维持“推荐”评级。

- 九洲药业2025年上半年实现营业收入28.7亿元，同比增长3.9%，归母净利润5.3亿元，同比增长10.7%，现金流状况显著改善。

- CDMO业务稳健增长，合同定制类业务收入2291.4亿元，同比增长16.3%，而特色原料药业务有所回落。

- 公司CDMO项目管线持续扩张，商业化项目数量增加，预计未来将推动业务稳健增长，维持“推荐”评级，预计未来三年收入和净利润将持续增长。

九洲药业在2025年上半年实现营业收入28.7亿元，同比增长3.9%；归母净利润为5.3亿元，同比增长10.7%。

扣非归母净利润同样为5.3亿元，同比增长12.4%。

公司现金流状况显著改善，经营活动产生的现金流量净额达8.5亿元，同比增加164.5%。

在收入结构方面，CDMO业务稳步增长，特色原料药业务则有所回落。

合同定制类业务收入为2291.4亿元，同比增长16.3%，毛利率为41.0%。

特色原料药业务收入为523.2亿元，同比下降28.5%，毛利率为23.3%。

CDMO项目管线持续扩张，临床一期、二期项目数量为1086个，临床三期项目数量为90个，商业化阶段项目数量为38个，涵盖多个治疗领域。

制剂CDMO业务方面，新增客户超过10家，活跃项目数超过100个。

在新兴技术平台方面，公司多肽及偶联药物、小核酸技术平台快速扩张，TIDES业务海外订单显著增长。

预计多肽一期产能将在2025年内投入使用。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入分别为56.5亿元、58.7亿元和60.6亿元，归母净利润分别为8.8亿元、9.3亿元和9.7亿元，对应的PE为19倍、18倍和17倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险和汇率风险等。