食品饮料行业：东吴证券-食品饮料行业深度报告：白酒2025年中报总结，释放压力，见底可期-250903

- 2025年上半年白酒行业整体收入和净利润均有所下滑，尤其是第二季度动销压力加剧，主要受到商务和餐饮场景影响。

- 酒企在渠道回款压力下加大调控力度，部分高端和次高端酒企通过精细管理保持相对稳定的批价。

- 投资建议聚焦于具备增长潜力和良好治理的酒企，如泸州老窖和山西汾酒，同时关注市场恢复过程中的风险因素。

报告总结了2025年白酒行业的中期表现，指出行业面临的压力加大，动销考验显著。

2025年上半年，白酒板块营业收入同比下滑0.3%，归母净利润和扣非净利润均下滑0.9%。

第二季度表现更为疲弱，营业收入同比下降4.7%，归母净利润下降7.3%。

主要原因包括商务场景萎缩和居民餐饮、宴席场景受影响，高端及次高端酒需求减弱。

渠道动销压力从高端向中高端和低端扩散，许多酒企面临回款压力。

高端及次高端白酒批价普遍下移，部分品牌通过控盘和库存管理保持价格稳定。

整体来看，酒企加大调控力度，预收账款余额处于低位，反映出渠道回款压力持续。

在毛利率方面，主要酒企的毛利率均有所下降，销售费率普遍提升。

利润增速方面，高端酒表现相对较好，而地产酒则大幅下滑。

投资建议方面，报告建议关注出清过程中的优质酒企，尤其是早期进入拐点且具备增长弹性的公司。

推荐关注泸州老窖、山西汾酒、珍酒李渡等，同时也提到古井贡酒和迎驾贡酒。

风险提示包括出清不充分和消费复苏不及预期的风险，以及行业竞争加剧的风险。

投资标的及推荐理由如下： 1. 泸州老窖 推荐理由：股息率打底，公司治理优异，有望率先轻装上阵。

2. 山西汾酒 推荐理由：股息率打底，公司治理优异，有望率先轻装上阵。

3. 珍酒李渡 推荐理由：业绩出清更清晰，有增量逻辑。

4. 舍得酒业 推荐理由：具备一定的增长潜力，值得关注。

5. 酒鬼酒 推荐理由：具备一定的增长潜力，值得关注。

6. 洋河股份 推荐理由：具备一定的增长潜力，值得关注。

7. 古井贡酒 推荐理由：主动出清，基地市场稳固，产品结构较好，估值相对偏低，有望较早恢复增长。

8. 迎驾贡酒 推荐理由：主动出清，基地市场稳固，产品结构较好，估值相对偏低，有望较早恢复增长。

整体来看，推荐关注具有股息率支持、治理结构优良、业绩出清清晰以及市场稳固的酒企。