华金证券-宏观·双循环周报（第85期）：化债或加速贷款降温，新型城建缓解“项目荒”-241206

- 中办国办发布新政策，推动新型城市基础设施建设，专项债将支持相关项目，预计年均投资规模将显著扩大。

- 基建投资面临“项目荒”，地方政府需增加专项债对新型城建的保障力度，以稳定投资增速。

- 预计12月贷款余额将快速下行，建议对2025年基建投资增速保持谨慎，关注赤字率和专项债的有效使用。

本期宏观·双循环周报主要围绕新型城市基础设施建设及其融资政策展开。

中办国办发布的《意见》提出六个实体投资方向和两个信息平台，以推进数字化、网络化和智能化的新型城建，特别强调专项债支持新型城建项目，并鼓励中长期贷款的增加。

当前基建投资面临“项目荒”，由于隐性债务的严格控制和投资盈亏平衡标准的提高，导致资金闲置现象严重。

前10个月，基建投资增速仅为4.3%，显著低于2022-2023年的水平。

预计《意见》将使新基建投资规模从年均数百亿扩大至2000-4000亿，以满足盈亏平衡标准的潜在项目需求。

地方政府的再融资专项债券发行进展迅速，财政部长强调不新增隐性债务的纪律，预计社融存量增速将受到政府债券融资的支撑，12月贷款余额同比可能快速下行至7.3%。

尽管如此，基建投资增速的前景仍需谨慎对待，建议关注赤字率提升和专项债用于保障房收储的政策，以刺激消费需求。

央行方面，通过国债公开市场操作加快高成本货币的置换，10年期国债收益率下降至2%以下。

预计12月底将进行50BP的降准，可能导致收益率阶段性小幅回升，但长期流动性释放后，收益率仍有下行趋势。

风险提示方面，基建投资增速低于预期的风险需关注。