农夫山泉：国金证券-农夫山泉-9633.HK-港股公司点评：顶住压力，平稳收官-250326

投资标的：农夫山泉（9633.HK） 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，包装水面临压力但健康饮料保持高增长。

随着行业竞争减缓和舆论风波平息，预计公司将凭借差异化产品策略和精细化渠道运营实现市占率恢复，盈利有望弹性释放，维持“买入”评级。

- 农夫山泉2024年业绩符合预期，营收428.96亿元，同比增长0.5%，归母净利润121.23亿元，同比增长0.4%。

- 包装水业务下滑显著，但无糖茶和健康饮料维持高增长，产品结构优化和精细化管理使净利率环比改善。

- 预计公司在2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险包括食品安全和市场竞争加剧。

农夫山泉在2024年实现营收428.96亿元，同比增长0.5%；归母净利润121.23亿元，同比增长0.4%。

2024年下半年，营收为207.23亿元，同比下降6.7%；归母净利润为58.84亿元，同比下降6.7%。

整体业绩符合预期。

在产品表现上，2024年下半年包装水收入为74.2亿元，同比下降24%；茶饮料收入为83.2亿元，同比增长13%；功能性饮料收入为23.8亿元，同比下降3%；果汁收入为19.7亿元，同比增长7%；其他产品收入为6.3亿元，同比下降12%。

尽管包装水面临压力，但终端动销情况好于出货，市场占有率逐步企稳回升。

无糖茶饮料保持高增长，果汁产品则顺应消费健康化趋势实现逆势增长。

公司在成本控制方面表现良好，2024年下半年毛利率为57.3%，净利率为28.4%。

毛利率同比下降1.6个百分点，净利率持平，环比毛利率下降1.4个百分点，净利率上升0.3个百分点。

无糖茶饮料的息税前利润率达到历史峰值46.3%。

销售和管理费用率分别为20.3%和5.1%，同比均下降0.4个百分点。

展望未来，预计2025-2027年归母净利润将分别为144亿元、170亿元和197亿元，年均增长率为19%、18%和16%。

对应市盈率分别为27倍、23倍和20倍，维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、新品放量不及预期，以及市场竞争加剧的风险。