水羊股份：财通证券-水羊股份-300740-多品牌矩阵发力，高端化赋能增长-250823

投资标的：水羊股份（300740） 推荐理由：公司高端品牌矩阵建设成效显现，多品牌协同推动业绩增长，渠道布局优化，预计未来归母净利润持续增长，具有良好的发展潜力，维持“增持”评级。

- 水羊股份2025年上半年营业收入25亿元，同比增长9%，归母净利润1.23亿元，同比增长16.5%。

- 公司多品牌矩阵和高端化战略初见成效，抖音渠道表现良好。

- 预计2025-2027年归母净利润将分别达到2.52亿元、3.19亿元和3.86亿元，维持“增持”评级。

- 风险包括行业竞争加剧和高端化转型不及预期。

水羊股份（300740）发布了2025年中报，显示1H25营业收入为25.00亿元，同比增长9.0%；归母净利润为1.23亿元，同比增长16.5%。

其中，单2Q25收入为14.14亿元，同比增长12.2%；归母净利润为0.81亿元，同比增长23.8%。

公司在多品类协同和抖音渠道方面表现良好。

具体业务方面，1H25面膜收入为4.23亿元，同比增长18.0%，毛利率为73.0%；水乳膏霜收入为19.97亿元，同比增长11.7%，毛利率为62.0%。

渠道收入分布上，淘系收入为5.95亿元，同比增长3.6%，抖音收入为9.98亿元，同比增长16.1%。

整体毛利率为64.6%，归母净利率为4.9%。

费用方面，销售、管理和研发费用率分别为48.9%、5.2%和1.8%，同比分别上升2.1pct、0.5pct和0.4pct。

在产品创新和渠道布局上，公司自有品牌体系已完成高端化、全球化的转型升级，推出了多个高增长产品。

自播和线下直营门店的销售比例提升；美国奢华品牌RV和法国轻奢品牌PA的业绩表现突出；国内新锐品牌VAA也实现了产品升级和销售增长。

投资建议方面，公司在2025年代运营业务及平价品牌线企稳，高端品牌矩阵搭建成效显现，预计2025-2027年归母净利润分别为2.52亿元、3.19亿元和3.86亿元，对应PE为33.4倍、26.4倍和21.8倍，维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、高端化转型不及预期及渠道拓展不及预期的风险。