药明合联：天风证券-药明合联-2268.HK-业绩增长强劲，ADC CRDMO龙头地位稳固-250829

投资标的：药明合联（2268.HK） 推荐理由：公司2025年上半年营收增长62.2%，净利润增长52.7%，客户数量和项目数量持续增加，全球市场份额提升至22.2%。

产能建设加速，预计未来收入和利润将持续增长，维持“买入”评级。

- 药明合联2025年上半年营收增长62.2%，净利润增长52.7%，客户和项目数量持续增加，未完成订单总额达到13.29亿美元。

- 公司在ADC领域的市场份额从9.9%提升至22.2%，稳固行业龙头地位，全球客户数增至563家。

- 基于行业高景气度和充足订单，公司上调2025-2027年收入和利润预期，维持“买入”评级，但需关注市场竞争和产能扩张风险。

药明合联在2025年上半年表现出色，营收达到27.01亿元，同比增长62.2%。

毛利率从2024年上半年的32.1%提升至36.1%。

净利润为7.46亿元，同比增长52.7%。

经调整净利润为7.33亿元，同比增长69.6%。

公司客户数量和项目数量持续增加，全球客户总数扩大至563家，新增64家客户。

在ADC领域，药明合联在2025年1-7月的全球对外授权金额中贡献超过75%。

其市场占有率从2022年的9.9%提升至2025年上半年的22.2%。

未完成订单总额增至13.29亿美元，同比增长57.9%。

产能建设方面，2025年7月DP3制剂车间完成GMP放行，DP5车间正在建设中，预计2027年实现GMP放行。

新加坡基地预计在2026年上半年实现GMP放行。

盈利预测方面，公司上调了2025年的营业收入预期，预计2025-2027年收入分别为59.06亿元、74.40亿元和92.86亿元，归母净利润分别为14.99亿元、18.82亿元和23.64亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、研发开支、产能扩充和国际业务扩展风险。