招商银行：国投证券-招商银行-600036-2025年中报点评：瑕瑜互见-250831

投资标的：招商银行 推荐理由：招商银行在对公信贷与金融投资驱动下实现稳健增长，零售业务和财富管理收入回暖，资产质量稳健，不良生成率同比下行。

尽管中收表现一般，但核心竞争优势未变，具备配置价值，预计未来基本面将改善，给予买入-A评级。

- 招商银行2025年中报显示营收同比下降，但归母净利润小幅增长，主要依赖规模扩张。

- 信贷增长平稳，存款增速放缓，净息差持续收窄，面临一定的盈利压力。

- 财富管理及零售业务收入回暖，资产质量稳健，不良生成率略有下行，展望未来具备配置价值，给予买入-A评级，目标价55元。

招商银行2025年中报显示，营收同比下降1.7%，拨备前利润同比下降2.6%，归母净利润同比增长0.3%。

二季度业绩增长主要依靠规模扩张，净息差同比收窄持续拖累利润增长。

生息资产日均余额同比增长7.9%，信贷日均余额同比增速环比小幅下降至5%。

新增信贷同比少增108亿元，整体信贷投放基本稳定。

存款日均余额同比增长7.5%，但增速回落，存在脱媒迹象。

净息差为1.86%，同比下降13bps，环比下降5bps，主要由于资产端收益率下降。

手续费及佣金净收入同比增速为-1.2%，连续13个季度负增长，银行卡业务收入下降显著。

资产质量保持稳健，不良率为0.93%，逾期率微降，关注率上升。

对公信贷资产质量压力较小，零售信贷风险压力仍存。

零售业务在资本市场改善的环境下继续修复，财富管理业务收入回暖。

投资建议方面，招商银行在对公信贷与金融投资驱动下实现稳健增长，零售业务竞争优势明显。

不良生成率同比下行，资产质量稳健。

预计2025年营收增速为0.61%，归母净利润增速为1.24%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为55元。

风险提示包括零售资产质量恶化和房地产风险蔓延。