华兰生物：中邮证券-华兰生物-002007-采浆量创新高，血制品业务稳健增长-250402

投资标的：华兰生物（002007） 推荐理由：公司血制品业务稳健增长，采浆量创历史新高，预计未来收入持续提升。

疫苗业务短期承压，但降价影响逐步消退，接种率有望回升。

基因公司产品陆续上市，未来将贡献收入并逐步扭亏，维持“买入”评级。

- 华兰生物2024年血制品业务实现稳健增长，采浆量创历史新高，收入达到32.46亿元，毛利率保持在54.51%。

- 疫苗业务受到降价和接种率下降的影响，收入大幅下滑至11.17亿元，预计接种率有望逐步回升。

- 公司积极布局新产品研发，基因公司首个单抗产品已获批上市，未来有望实现盈利增长。

华兰生物2024年实现营业收入43.79亿元，同比下降18.02%；归母净利润10.88亿元，同比下降26.57%；扣非净利润9.81亿元，同比下降22.56%；经营现金流净额10.59亿元，同比下降21.29%。

2024年第四季度营业收入为8.89亿元，同比下降37.82%；归母净利润1.64亿元，同比下降60.37%；扣非净利润1.64亿元，同比下降54.69%。

血制品业务稳健增长，采浆量创新高，2024年采浆量达到1586.37吨，同比增长18.18%。

血制品业务收入为32.46亿元，同比增长10.91%，毛利率为54.51%。

白蛋白收入12.29亿元，同比增长16.27%；静丙收入9.28亿元，同比增长9.94%；其他血制品收入10.88亿元，同比增长6.19%。

公司在研发新产品方面积极布局，静注人免疫球蛋白处于NDA阶段，人凝血因子Ⅸ处于Ⅲ期临床阶段，Exendin-4-FC融合蛋白处于Ⅱ期临床阶段。

疫苗业务短期承压，2024年疫苗业务收入11.17亿元，同比下降53.54%，其中流感疫苗收入10.73亿元，同比下降55.34%。

疫苗业务毛利率为81.39%，同比下降6.39%。

流感疫苗降价及接种率下降影响了业绩表现，预计降价影响将基本出清，接种率有望逐步提升。

华兰基因的首个单抗产品贝伐珠单抗于2024年11月获批上市，其他产品如利妥昔单抗、阿达木单抗等处于不同研发阶段，预计2025年开始贡献收入并逐步扭亏。

盈利预测方面，预计2025-2027年营收分别为48.51亿元、54.49亿元和61.67亿元，归母净利润分别为12.18亿元、14.19亿元和16.86亿元，对应PE分别为24.07倍、20.66倍和17.39倍。

维持推荐，给予“买入”评级。

风险提示包括采浆量不及预期、产品销售不及预期及新品上市不及预期的风险。