名创优品：东吴证券-名创优品-9896.HK-2025Q1业绩点评：国内门店结构调优，海外直营淡季&开店费用前置拖累利润率-250526

投资标的：名创优品（9896.HK） 推荐理由：公司2025Q1收入同比增长18.89%，海外业务增速快，门店结构优化带动国内同店销售改善。

尽管短期利润受开店费用和融资成本影响，但未来海外扩张和国内市场下沉仍具广阔成长空间，维持“买入”评级。

- 名创优品2025Q1实现收入44.27亿元，同比增长18.89%，但归母净利润下降28.9%，主要受融资费用影响。

- 国内门店结构调整和同店销售改善，海外收入增长显著，但直营业务淡季和开店前置费用拖累短期利润。

- 公司未来海外扩张和国内市场下沉仍具成长空间，维持“买入”评级，预计2025~2027年净利润将继续增长。

名创优品在2025年第一季度的业绩表现如下：公司实现收入44.27亿元，同比增加18.89%，略高于公司的指引；归母净利润为4.16亿元，同比下降28.9%，主要由于收购永辉超市相关融资的短期费用上升。

经调整后的净利润为5.87亿元，同比下降4.8%。

公司毛利率为44.23%，同比提升0.82个百分点；经调整净利润率为13.26%，同比下降3.3个百分点，主要由于海外直营业务占收入比重增加且该业务在第一季度处于淡季。

销售和管理费用率分别为23.07%和5.47%，同比增加4.37和0.33个百分点，销售费用率上升主要是由于直营门店收入占比提升以及海外新开门店的前期费用。

在国内市场，名创优品实现营收24.9亿元，同比增加9.15%。

本季度净关111家门店至4275家，主要是为了推动品牌升级。

公司在年初至今新开了5家minisoland店和43家旗舰店，均为加盟店。

同店销售额从1-2月的不足96%回升至97.5%左右。

海外市场表现较好，收入为15.92亿元，同比增加30.3%。

本季度净增95家门店，总数达到3213家，其中直营店净增45家，第三方店净增50家。

由于第一季度为海外淡季，收入基数和直营利润率较低。

TOPTOY品牌在2025年第一季度实现收入3.4亿元，同比增加58.9%，门店数净增4家，总数达到280家，发展势头良好。

公司未来在海外扩张和国内市场下沉方面仍有广阔成长空间。

考虑到短期利润率波动和收购永辉超市股权的相关资金成本，公司对2025至2027年的Non-IFRS归母净利润预测进行了调整，分别为29.2亿元、33.8亿元和37.1亿元，增幅为7.3%、15.7%和9.9%。

基于当前股价的回调和较低的估值，维持“买入”评级。

风险提示包括消费需求不及预期和海外经营相关风险。