昊华能源：西南证券-昊华能源-601101-动力煤产能扩张，煤化运协同发展-241126

投资标的：昊华能源（601101） 推荐理由：公司动力煤产能扩张、炼焦煤增量贡献，预计2024年动力煤价格稳定，分红政策鼓励，煤炭销量创新高，化工业务改善，铁路运输降本。

预计2024-2026年净利润复合增速达13.7%，给予“买入”评级。

- 昊华能源通过动力煤产能扩张和炼焦煤增量，预计在“十四五”期间实现3000万吨/年的生产目标，推动公司稳定增长。

- 动力煤价格因政策支持和旺季需求稳定，长协煤占比约60%使公司具备相对利润优势。

- 预计2024-2026年归母净利润复合增速达13.7%，给予2025年目标价10.4元，首次覆盖，评级为“买入”。

昊华能源（601101）目前迎来稳定增长的外部和内部条件已成熟。

主要信息如下： 1. 动力煤产能扩张：红二煤矿预计将带来240万吨/年产能增长，公司积极寻找新的煤矿资源，以实现“十四五”期间规划的3000万吨/年生产目标。

2. 动力煤市场情况：动力煤旺季将至，长协价稳定，预计价格将维持稳定态势。

公司长协煤占比约60%，具备相对利润优势。

3. 分红政策：2023年每股股利为0.35元，股息率为3.8%，分红总额5.04亿元，分红比例48.5%，较2022年同比增长。

4. 动力煤与炼焦煤的市场动态：2024年二季度动力煤产量预计为95.7亿吨，同比回升4.8%，进口量约为6.1亿吨，同比上涨9.2%。

炼焦煤产量同比下滑4.2%，面临价格下行压力。

5. 公司经营表现：2024年前三季度煤炭销量约1400万吨，创历史最好水平。

公司通过强化成本控制和费用管理，提高经营效率和盈利能力。

6. 化工业务与铁路运输：甲醇业务盈利能力有望改善，铁路运输收入稳定，成本逐年下降。

7. 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润复合增速达13.7%，给予2025年10倍估值，对应目标价10.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

8. 风险提示：包括煤炭价格下行风险、煤矿扩能进度不及预期的风险以及煤化工业务减亏增效进度不及预期的风险。