深信服：信达证券-深信服-300454-23年收入侧承压，静待下游支出改善-240411

投资标的：深信服（股票代码：300454） 推荐理由：深信服是一家在网络安全和云计算领域具有领先地位的公司，持续推动产品能力和服务能力的升级，并在AI技术和能力方面不断落地。

公司在海外市场也实现了高增长。

虽然收入侧承压，但公司持续降本增效，有望在下游支出改善的情况下重回稳健增速。

长期产品竞争力有望持续提升，具备投资潜力。

1. 深信服2023年收入增长受到下游客户支出谨慎态度影响，但静待支出改善，海外业务实现高增。

2. 公司持续降本增效，研发投入保持高水平，产品竞争力有望持续提升。

3. 未来盈利预测呈现逐年增长趋势，但需注意下游支出改善、海外市场经营风险和市场竞争加剧等风险。

1. 2023年度报告数据：公司实现营收76.62亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长1.89%；实现扣非净利润1.10亿元，同比增长9.97%；实现经营性现金流净额9.47亿元，同比增长26.97%；销售商品、提供劳务收到的现金为87.30亿元，同比上升7.40%；合同负债13.47亿元，同比增长14.27%。

2. 2023Q4数据：公司实现营收28.54亿元，同比增长7.08%；实现归母净利润7.43亿元，同比下降16.55%；实现扣非净利润7.12亿元；整体收入侧承压，核心产品毛利率改善。

3. 分产品收入情况：网络安全业务收入38.92亿元，同比下降0.14%；云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元，同比增长8.07%；基础网络和物联网业务收入6.80亿元，同比增长3.70%。

4. 下游客户行业收入情况：企业客户实现收入34.25亿元，同比增长19.73%；政府及事业单位客户实现收入34.29亿元，同比下降5.40%；金融及其他客户实现收入8.09亿元，同比下降12.86%；海外市场收入3.46亿元，同比增长47.98%。

5. 公司持续降本增效，研发费用率连续8年超过20%，在各产品中不断落地AI技术和能力，发布了安全GPT3.0升级版本、AI算力平台以及存储EDS520版本。

6. 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.69/0.94/1.25元，对应PE为82.27/61.11/45.59倍。

7. 风险提示：下游支出改善不及预期、海外市场经营风险、市场竞争加剧。