信达证券-商品牛市的过程和轮动顺序-240809

- 当前处于新一轮商品牛市的早期，已从黄金轮动到工业金属，预计未来1-2年价格将持续上涨。

- 商品牛市底部通常领先经济复苏指标（如GDP、库存周期）1-2个季度，且周期股表现已开始显现。

- 风险因素包括宏观经济和房地产市场下行风险，以及商品价格波动和历史经验失效的风险。

商品牛市的过程和轮动顺序： - 商品牛市底部附近的经济和股市表现：商品牛市底部同步或领先中美名义GDP回升1-2个季度；商品牛市底部同步或领先库存周期回升1-2个季度；商品牛市底部同步或领先于美国加息，领先于中国加准加息3-4个季度，或与降准降息同步；商品牛市底部同步或领先长债利率下行1-3个季度；商品牛市底部同步或领先美元升值1个季度；同步见底的周期股。

- 商品牛市顶部附近的经济和股市表现：商品牛市顶部可能同步或滞后于中美名义GDP2-3个季度；商品牛市顶部同步或滞后库存周期下降4-5个季度；商品牛市顶部与美国降息没有明确的领先滞后关系，领先中国降准1-2个季度；商品牛市顶部同步或领先于美国长债下行1年，滞后于中国长债利率下行2个月-1年半不等；商品牛市顶部同步或滞后美元贬值3个季度；商品牛市顶部同步或滞后周期股见顶5-8个月。

- 商品牛市的轮动顺序：黄金→工业金属→能源→农产品。

黄金通常是商品全面牛市的领先信号，时间大多在半年-1年之间。

工业金属价格波动通常呈现早周期特征，与商品牛市同步或领先见底和见顶。

能源价格波动通常呈现晚周期特征，见底大多情况下与商品牛市底部同步，顶部与商品牛市顶部没有明确的领先滞后关系。

农产品可能滞后于商品牛市见底和见顶。

- 当前处于新一轮商品牛市的早期，黄金和部分工业金属已经出现上涨信号。

商品价格上涨还处在初段，全球经济短周期还处在底部，随着库存周期回升，价格有望持续上涨。

周期股第一波行情通常与商品牛市起点同步出现。

- 风险因素包括宏观经济下行风险、房地产市场下行风险、商品价格波动风险和历史经验失效风险。

本报告的投资建议及理由为： - 当前处于新一轮商品牛市的早期，刚从黄金轮动到工业金属。

- 历史上商品牛市底部可能领先需求回升1-2个季度，当前经济预期仍偏弱。

- 黄金、铜等商品已出现上涨信号，显示牛市初期特征。

- 央行政策有望推动长债利率反弹，支持商品价格。

- 预计美元贬值将对商品价格形成支撑。

- 周期股已开始表现，第一波行情通常与商品牛市起点同步出现。

- 随着库存周期回升，未来1-2年商品价格有望持续上涨。