重庆啤酒：西南证券-重庆啤酒-600132-24年量价有所承压，期待后续需求改善-250403

投资标的：重庆啤酒（600132） 推荐理由：公司在2024年面临量价承压，但预计2025年随着消费复苏和高端产品恢复增长，盈利能力将持续修复。

推进品牌全国化扩张及结构升级将为未来业绩提供保障，维持“买入”评级。

- 重庆啤酒2024年收入146.5亿元，同比下降1.1%，归母净利润11.2亿元，同比下降16.6%，受消费需求疲软和餐饮低迷影响，销量和价格均承压。

- 高档啤酒销量下滑及新工厂折旧增加导致毛利率下降，全年净利率同比下滑2.9个百分点至20.6%。

- 预计2025年起，随着消费复苏和品牌扩张，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。

重庆啤酒（股票代码：600132）在2024年面临量价压力，整体表现有所承压。

公司发布的2024年报显示，全年实现收入146.5亿元，同比下降1.1%；归母净利润为11.2亿元，同比下降16.6%；扣非归母净利润为12.2亿元，同比下降7%。

在2024年第四季度，收入为15.8亿元，同比下降11.5%；归母净利润为-2.2亿元，去年同期为-0.1亿元。

公司向全体股东派发现金红利0.90元（含税），年度分红比例已达到104%。

全年销量为297.5万吨，同比下降0.8%；其中第四季度销量为31.8万吨，同比下降8.1%。

受外部环境影响，餐饮需求低迷导致销量承压。

不同价格带的收入增速为：高档啤酒-3%，主流啤酒-1%，经济啤酒+15.6%。

高端品牌如乌苏和1664受到消费力下滑影响，预计仍将下滑；而嘉士伯和风花雪月等特色产品预计将维持增长。

吨价方面，全年吨价同比下滑1.1%，达到4763元/吨。

各区域收入增速分别为：西北区-3.5%，中区-1.9%，南区-0.4%。

全年毛利率为48.6%，同比下降0.6个百分点；第四季度毛利率为43.4%，同比下降5.4个百分点，主要受高端啤酒销量下滑和新工厂折旧增加的影响。

销售费用率为17.2%，同比上升0.1个百分点；管理费用率为3.5%，同比上升0.2个百分点。

由于嘉威包销协议诉讼，公司计提预计负债2.54亿元，导致第四季度营业外支出占收入比重大幅提升，净利率同比下降26.5个百分点，综合来看，全年净利率同比下降2.9个百分点，至20.6%。

展望未来，公司预计在居民消费力恢复的背景下，疆外乌苏及1664等高端单品有望恢复增长，同时将推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张。

预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.52元、2.71元、2.88元，对应动态市盈率分别为24倍、22倍、21倍，维持“买入”评级。

风险提示包括现饮场景恢复不及预期和高端化竞争加剧的风险。