华润啤酒：光大证券-华润啤酒-0291.HK-2024年年报点评：25年有望量价齐升，利润率提升确定性高-250319

投资标的：华润啤酒（0291.HK） 推荐理由：公司在啤酒业务中展现出强韧性，高端化及次高端产品销量持续增长，白酒业务逆势上扬，预计2025年白酒收入将实现两位数增长。

未来利润有望改善，维持“买入”评级。

- 华润啤酒2024年业绩略有下滑，但高端啤酒和白酒业务呈现增长，显示出较强的市场韧性。

- 公司在产品结构升级和新零售渠道拓展方面取得显著成效，预计2025年啤酒销量和利润将改善。

- 未来公司将通过“三精主义”降低管理成本，推动利润增长，维持“买入”评级。

华润啤酒发布了2024年度业绩报告，显示公司在复杂环境下展现出一定韧性。

2024年营业收入为386.4亿元，同比下降0.8%；归母净利润为47.4亿元，同比下降8%；核心EBIT为63.44亿元，同比增加2.9%。

啤酒销量为1087.4万千升，同比下降2.5%；销售单价为3355元/千升，同比上涨1.5%。

高档及以上产品销量同比增长超过9%，次高档及以上产品销量也实现增长。

白酒业务在深度调整的背景下实现4%的收入增长，大单品销量同比增长35%，贡献了70%以上的营业额。

公司线上及连锁白酒业务营业额均实现双位数增长。

2024年毛利率为42.6%，同比增加1.3个百分点，啤酒业务毛利率为41.1%，同比增加0.9个百分点。

销售费用率为21.7%，同比增加1个百分点，管理费用率为8.5%，同比减少0.1个百分点。

公司在2024年关停了两间啤酒厂，新建的智慧化工厂已投入运营。

2024年公司派发股息24.66亿元，分红比例为52%，预计未来分红比例有望提升至60%以上。

展望2025年，华润啤酒的啤酒业务有望迎来增长，预计销量和利润将改善，主要受益于经济和消费恢复、良好的销售态势以及优化的库存管理。

白酒业务目标实现收入两位数增长，计划通过品牌建设和市场深耕来提升市场份额。

公司提出“三精主义”以降低管理成本、精准投资与控制费用，预计将推动利润改善。

考虑到啤酒需求疲软，分析师下调了2025-2026年归母净利润预测，维持“买入”评级，认为高端化发展战略和白酒业务的发展前景良好。

风险提示包括原材料成本上涨和区域竞争加剧。