志邦家居：国投证券-志邦家居-603801-收入表现仍具韧性，关注下半年需求复苏-240908

投资标的：志邦家居 推荐理由：公司多渠道、全品类持续发展，衣柜、木门等高潜品类快速增长，整装业务加速开拓，未来成长可期。

预计2024-2026年营业收入同比增长，给予买入-A的投资评级。

1. 志邦家居2024年上半年营收和净利润同比下降，但木门收入持续增长，海外业务实现高增。

2. 公司多渠道、全品类持续发展，整装业务加速开拓，未来成长可期。

3. 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将逐年增长，给予24年9.66xPE，目标价12.38元，维持买入-A的投资评级。

1. 志邦家居2024年上半年实现营收22.12亿元，同比下降3.85%；归母净利润1.49亿元，同比下降17.05%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比下降23.74%。

2. 2024年Q2单季度公司实现营收13.92亿元，同比下降6.88%；归母净利润1.02亿元，同比下降20.54%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比下降28.63%。

3. 2024年H1整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入9.66/9.28/1.39亿元，同比增长-3.73%/-5.86%/+6.88%。

4. 2024年Q2整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入6.50/5.44/0.94亿元，同比增长-5.25%/-14.06%/4.44%。

5. 公司经销、大宗、直营渠道、海外业务分别实现收入11.66/6.06/1.75/0.86亿元，同比增长-10.90%/8.22%/-8.18%/+42.69%。

6. 公司毛利率为36.69%，同比下降0.12pct，24Q2单季度毛利率为36.37%，同比下降0.38pct。

7. 公司期间费用率为29.44%，同比增长3.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比分别+1.83/+1.20/+0.11/+0.25pct。

8. 预计志邦家居2024-2026年营业收入为59.23、63.63、69.46亿元，同比增长-3.16%、7.43%、9.17%；归母净利润为5.59、5.99、6.70亿元，同比增长6.00%、7.00%、11.96%。