东海证券-国内观察：2025年2月PMI，季节性回升下，仍需关注两会增量政策-250302

- 2025年2月制造业PMI回升至50.2%，主要受到春节错位影响，实际生产开工表现未必强劲。

- 供需结构显示供给略强于需求，中游装备制造业景气度较高，但高耗能和消费品行业相对疲软。

- 非制造业PMI因春节较早影响略弱，服务业拖累明显，建筑业因基建加速而表现良好，两会增量政策将对消费促进至关重要。

根据国家统计局公布的2025年2月PMI数据，制造业PMI回升至50.2%，非制造业PMI为50.4%。

制造业PMI的回升受春节错位影响，同时高频数据未能充分反映中游装备制造业的表现。

整体来看，1-2月PMI受春节假期影响较大，外需面临不确定性，扩内需仍是重要任务，需关注两会增量政策。

春节后复工通常推动PMI回升，2月PMI环比改善幅度高于2010年以来的均值。

供需表现偏强，但从业人员、供应商配送时间和原材料库存较弱。

生产指数升至52.5%，新订单指数升至51.1%，均为2024年4月以来最高，显示供给略好于需求。

中游行业景气度较高，装备制造和高技术制造PMI在荣枯线以上，而高耗能和消费品行业PMI在荣枯线以下。

库存方面，产成品库存指数上升，原材料库存指数回落，反映春节后复工节奏不同。

价格指数回升，但绝对水平不高，购进价格指数为50.3%，出厂价格指数为48.5%。

非制造业PMI环比上升0.2%，服务业拖累而建筑业支撑，主要因春节较早导致2月工作日较多。

服务业PMI为50.0%，预期指数高位，显示两会对消费促进部署的重要性。

建筑业PMI升至52.7%，基建进度加快，尤其土木工程建筑业商务活动指数升至65.1%。

风险提示包括稳增长政策落地不及预期、特朗普关税政策风险以及美联储降息节奏的不确定性。