工银国际-固收专题报告：国债等债券利息收入恢复征税的影响分析-250807

- 自2025年8月8日起，新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税，预计每年可为财政带来超过千亿的收入。

- 此政策鼓励银行增加对实体经济的贷款，推动资金流入实体经济，强化国债收益率曲线的基准功能。

- 新政将导致新老债券之间产生利差，长久期债券受影响更大，可能加快资产配置方式的改变，并推动信用利差回落。

债券标的： 1. 国债 2. 地方政府债券 3. 金融债券（包括政策银行债） 操作建议： 1. 增加对实体经济贷款的支持，鼓励银行将资金投入实体经济。

2. 关注新发债券的利差变化，尤其是次级金融债、金融债、政策银行债、地方政府债和国债。

3. 考虑长久期债券的投资风险，关注收益率曲线的变化。

4. 评估信用债市场的投资机会，可能会因税收政策变化而吸引资金流入。

5. 关注公募和资管产品的投资方式，可能会推动银行选择委托外部管理。

理由： 1. 恢复征税将增加财政收入，预计每年可带来超过千亿的财政收入，有助于填补财政缺口。

2. 政策意图鼓励银行将资金更多地投入实体经济，减少金融系统内部的资金空转。

3. 统一税率将强化国债的基准定价功能，使信用利差更好地反映市场对信用风险的定价。

4. 新政策对新发债券的影响较大，可能导致新老债券之间的利差变化，影响投资决策。

5. 税收政策的变化可能会加快资产配置方式的改变，公募和资管产品可能成为更优选择。