上汽集团：东方证券-上汽集团-600104-全年零售量高于批发量，预计受益于国改盈利将筑底企稳向上-250102

投资标的：上汽集团（600104） 推荐理由：预计受益于国企改革，盈利将筑底企稳向上。

2024年终端销量高于批发销量，去库存逐步完成，批发销量有望回升。

上汽奥迪及新能源品牌表现突出，海外销量逆势增长，未来前景乐观。

- 上汽集团2023年终端销量高于批发销量，预计2024年批发销量将逐步改善，助力业绩企稳向上。

- 上汽奥迪及新能源车型表现亮眼，合资品牌去库存完成后，2025年销量有望回升。

- 受益于国企改革，公司经营能力和市场竞争力有望提升，维持买入评级，目标价22.26元。

上汽集团在2023年的整体批发销量略有增长，全年终端销量超过批发销量60万辆。

12月整体销量为48.30万辆，同比下降24.2%，环比增长0.9%；全年累计销量为401.30万辆，同比下降20.1%。

预计2024年终端销量达到463.9万辆，批发销量表现承压主要由于去库存。

随着去库存的逐步完成，8-12月批发销量连续5个月环比增长，2025年批发销量有望回升。

上汽奥迪和ID.家族表现良好，上汽通用的销量连续多月环比改善。

上汽大众12月销量为13.00万辆，同比下降8.9%，环比下降1.9%；全年累计销量为114.81万辆，同比下降5.5%。

上汽通用12月销量为6.40万辆，同比下降38.9%，环比增长13.8%；全年累计销量为43.50万辆，同比下降56.5%。

上汽奥迪2024年全年新车交付同比增长70%，ID.家族销量同比增长23.8%。

上汽乘用车12月销量为7.74万辆，同比下降43.4%，环比增长5.2%；全年累计销量为70.70万辆，同比下降28.3%。

新能源汽车销量在12月为15.41万辆，同比下降29.8%，环比下降11.9%；全年累计销量为123.41万辆，同比增长9.9%。

上汽智己12月销量为8003辆，同比下降23.1%，环比下降20.0%；全年累计销量为6.55万辆，同比增长71.2%。

海外及出口销量在12月为10.09万辆，同比下降28.6%，环比增长7.2%；全年累计销量为103.84万辆，同比下降14.1%。

2024年海外终端销量预计为108.2万辆。

上汽智己在2025年将推出4款新产品，包括2款纯电和2款增程产品。

公司受益于上海国企改革，预计将加快推进改革，提升经营能力和市场竞争力。

盈利预测方面，2024-2026年EPS分别为0.89、1.06、1.15元，目标价为22.26元，维持买入评级。

风险提示包括上汽乘用车销量低于预期、上汽大众和上汽通用销量低于预期、行业价格战加剧以及海外贸易保护政策影响出口风险。