天润乳业：民生证券-天润乳业-600419-2025年半年报点评：减值压力环比降低，盈利能力逐步修复-250824

投资标的：天润乳业（600419） 推荐理由：公司作为新疆龙头乳企，在行业供需压力下展现出经营韧性，盈利能力逐步改善。

随着奶源过剩情况的改善，原奶价格有望反弹，未来业绩有望持续增长，建议关注其生鲜乳成本及疆外扩张进展。

- 天润乳业2025年半年报显示，营收略降但归母净利润逐步改善，扣非净利润显著增长。

- 公司加速淘汰低产牛只，乳制品销量增加，疆内市场表现良好，但疆外市场竞争加剧。

- 预计未来几年营收和净利润将持续增长，维持“推荐”评级，但需关注上游奶源供应和市场竞争风险。

公司于8月22日发布2025年半年报，25H1实现营收13.95亿元，同比减少3.30%；归母净利润为-0.22亿元，同比减亏；扣非归母净利润为0.58亿元，同比增加141.32%。

第二季度营收为7.71亿元，同比减少3.94%；归母净利润为0.51亿元，同比扭亏；扣非归母净利润为0.59亿元。

公司在经历一季度的主动调整后，业绩逐步企稳修复，扣非净利润显著改善。

乳制品销量为16.23万吨，同比增加8.89%。

常温乳制品收入为7.38亿元，同比减少5.30%；低温乳制品收入为5.58亿元，同比减少3.88%。

由于竞争加剧，公司延续以价换量策略，并研发了60余款新品。

畜牧业产品收入为0.53亿元，同比减少9.45%；第二季度单季收入0.35亿元，同比增加31%。

公司在25H1的存栏数量降至5.44万头，牛只单产提升至11.70吨/年，同比增加10.48%，减少了喷粉减值压力。

公司在疆内地区的收入为7.48亿元，同比增加2.96%；疆外地区收入为6.07亿元，同比减少12.87%。

经销商数量有所增加，疆内增加1家至392家，疆外增加8家至580家，合计972家。

25H1毛利率为16.87%，同比减少0.43个百分点；第二季度毛利率为18.68%，同比增加0.70个百分点。

公司加大品宣和促销费用投入，销售费用率为6.37%，同比增加0.39个百分点；管理费用率为3.78%，同比增加0.24个百分点。

归母净利率为-1.57%，同比增加0.37个百分点；第二季度归母净利率为6.67%，同比增加10.72个百分点。

公司计划在2025年实现乳制品销量和营业收入分别为31万吨和30亿元，同比增加5.33%和6.99%。

预计2025年至2027年的营收分别为28.37亿元、29.34亿元和31.03亿元，归母净利润分别为0.77亿元、1.86亿元和2.17亿元。

当前股价对应的市盈率分别为47、19和17倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括上游奶源供应风险、资产损益持续增加、疆外竞争加剧及食品安全问题等。