TCL智家：华西证券-TCL智家-002668-外销表现亮眼，结构升级驱动盈利提升-250429

投资标的：TCL智家（002668） 推荐理由：公司2024年外销收入增长显著，自有品牌快速拓展，盈利能力提升。

预计2025-2027年收入和净利润持续增长，维持“增持”评级，具备良好的投资价值。

- TCL智家2024年营业总收入184亿元，同比增长21%，归母净利润10亿元，同比增长30%。

- 海外市场表现强劲，自有品牌业务海外收入同比增长51%。

- 预计2025-2027年收入和净利润持续增长，维持“增持”评级，风险包括行业竞争加剧和原材料成本波动。

事件概述：根据公司公告，2024年营业总收入为184亿元，同比增长21%；归母净利润为10亿元，同比增长30%；扣非后归母净利润为10亿元，同比增长40%。

2024年第四季度营业总收入为44亿元，同比增长15%；归母净利润为1.9亿元，同比增长30%；扣非后归母净利润为1.9亿元，同比增长43%。

2025年第一季度营业总收入为46亿元，同比增长10%；归母净利润为3.0亿元，同比增长34%；扣非后归母净利润为2.9亿元，同比增长31%。

全年收入方面，外销表现亮眼，自主品牌快速拓展。

冰箱、冰柜收入为155亿元，同比增长19%；洗衣机收入为27亿元，同比增长33%；其他业务收入为1.5亿元，同比下降11%。

2024年，公司海外市场收入达到134.95亿元，同比增速为31.82%；自有品牌业务海外收入同比增长51%。

合肥家电全球化战略迅速推进，2024年合肥家电海外业务收入同比增长56%。

盈利能力方面，2024年销售毛利率为23%（同比下降0.65个百分点），销售净利率为10.6%（同比上升0.44个百分点）。

2024年第四季度销售毛利率为22%（同比上升3.3个百分点），销售净利率为8.3%（同比上升3.9个百分点）。

2025年第一季度销售毛利率为22.6%（同比上升2.3个百分点），销售净利率为12%（同比上升1.2个百分点）。

2024年分业务毛利率，冰箱、冰柜为25%（同比下降0.06个百分点），洗衣机为10%（同比下降1.4个百分点），其他业务为39%（同比上升9.8个百分点）。

根据公告，奥马冰箱年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目产能及效率稳步提升，增强公司盈利能力。

2025年第一季度，公司进一步优化产品结构，提升产品竞争力，毛利率同比提升2.52个百分点，持续优化生产链条，提高中高端产品产能。

费用方面，2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、3.9%、3.5%、-0.8%，同比分别下降0.6、0.3、0.1、0.1个百分点。

2025年第一季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.3%、3.0%、3.3%、-1.2%，同比分别下降0.3个百分点、上升0.1个百分点、上升0.3个百分点、下降0.4个百分点。

投资建议：结合公司最新年报，调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入为205亿元、227亿元、249亿元；归母净利润为11.7亿元、13.0亿元、14.4亿元，EPS分别为1.08元、1.20元、1.33元。

以2025年4月29日收盘价10.27元计算，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。