瀚蓝环境：信达证券-瀚蓝环境-600323-公司首次覆盖报告：收购粤丰持续推进，垃圾焚烧龙头行稳致远-250312

投资标的：瀚蓝环境（600323） 推荐理由：公司在垃圾焚烧行业稳健运营，收购粤丰环保将提升处理规模和利润，具备良好的分红能力，未来业绩增长可期，估值低于行业平均，给予“买入”评级。

- 瀚蓝环境作为垃圾焚烧行业龙头，依托稳定的盈利和完备的产业链，持续通过并购扩张实现业务增长。

- 公司2024年归母净利润预计达17.08亿元，分红承诺显示出对股东的回报信心，未来股息率有望超过4%。

- 拟收购粤丰环保将使其垃圾处理规模跃升至行业首位，提升盈利预期，给予公司“买入”评级。

- 风险因素包括收购进度、应收账款回收以及公用事业价格改革的推进情况。

瀚蓝环境（600323）是一家垃圾焚烧行业的龙头企业，背靠佛山市南海区国资委，拥有稳定的盈利和完备的产业链。

公司以供水业务起家，经过20余年的并购扩张，形成了以垃圾焚烧为主体、能源和水务为辅的“一体两翼”格局。

截至2024年第三季度，公司归母净利润为13.85亿元，同比增长18.82%。

2023年实现自由现金流转正，2024年每股分红同比提高66.7%，显示出对股东的回报信心。

公司承诺在2024-2026年期间每股分红同比增长不低于10%。

2025年2月，公司公告拟派发现金红利0.8元/股（含税），预计2024年静态股息率为3.4%，未来两年股息率有望超过4%。

垃圾焚烧主业运营稳健，水务和能源业务也提供了稳定的现金流。

截止2024年第三季度，公司垃圾焚烧发电在手项目规模为3.58万吨/日，运营规模约为3.1万吨/日。

未来增长主要来源于降本增效、国内外项目投产、以及电费确认带来的收入增加。

公司拟收购粤丰环保，交易金额不超过113亿港元，收购完成后，瀚蓝环境将持有粤丰环保52.45%的股权。

收购后，瀚蓝环境的运营规模将提升至7.43万吨/日，预计在2025和2026年分别为公司增厚利润4.18亿元和4.33亿元，且将增强业务和管理的协同效应。

自2021年以来，公司归母净利润增长43.7%，但估值从15倍下降至10倍。

截止2025年3月11日，瀚蓝环境的PE-TTM为10.49倍，低于行业平均水平。

基于稳健的运营和增强的分红能力，给予公司12倍的估值，目标市值为218亿元，若成功收购粤丰环保，目标市值为267亿元。

盈利预测方面，预计2024-2026年营业收入分别为132.77亿、134.19亿和139.71亿元，归母净利润为17.08亿、17.24亿和18.13亿元。

按3月11日收盘价计算，对应PE分别为10.13倍、10.04倍和9.54倍，低于行业平均12倍的估值。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括收购粤丰环保进度不及预期、应收账款回收风险、公用事业价格市场化改革进度缓慢、产能推进不及预期。