华鑫证券-黄金VS美元：美元资产信用体系的“双城记”-250520

1. 黄金的定价逻辑多元化，短期受美元资产波动影响，中期与经济周期相关，长期则依赖外汇储备和美资产抛售。

2. 随着外汇储备中黄金占比回升，央行持续购金，黄金的长期牛市趋势得到确认。

3. 短期内，黄金作为美股、美债和美元的对立面，反映市场风险偏好，需关注地缘局势、美国经济和相关政策的不确定性。

该投资报告围绕黄金与美元的关系展开，主要观点如下： 1. **黄金定价逻辑多元化**：黄金的价格受多种因素影响，传统的美元、美国股票和债券等资产对黄金价格的解释力不足。

黄金的定价可分为三种框架：长期看外汇储备与美国资产抛售，中期看货币与经济周期，短期看美元资产的多空变化。

2. **黄金长期牛市确定性**：从外汇储备和布雷顿体系重演的角度来看，黄金作为贸易的主要背书资产，其在外汇储备中的占比正在上升，尤其是在发展中国家。

央行的持续购金行为为黄金价格提供了长期支撑。

3. **黄金短期震荡走势**：短期内，黄金作为美国资产（如美股、美债、美元）的对立面，能够反映市场的风险偏好。

需关注日本债务出售、美国经济表现及VIX波动率指数，这些因素将影响市场对美国资产的定价。

短期内，金价在3150美元/盎司附近存在支撑风险。

风险提示包括地缘局势的意外变化、特朗普政策的不确定性以及科技发展对贸易格局的影响。

本报告的投资建议及理由为： - 黄金的多元化定价逻辑使其在不同阶段受不同因素影响。

- 从长期来看，外汇储备和美国资产抛售将支撑黄金价格。

- 中期内，货币和经济周期的回归将影响黄金走势。

- 短期内，黄金作为做空美国资产的对立面，反映市场风险偏好。

- 需关注日本卖债、美国经济和VIX数据对黄金价格的影响。

- 短期支撑位关注3150美元/盎司附近。

- 风险提示包括地缘局势变化、特朗普政策不确定性及科技发展带来的贸易格局改变。