华西证券-2025信用月报之四：4月，中短久期抢夺战-250331

- 3月信用债市场因供给缩量和性价比提升出现抢跑行情，预计4月供需两旺，信用利差将继续收窄。

- 重点配置3年及以内的信用债，尤其是城投债，收益率尚可且压缩空间大。

- 银行资本债的配置价值上升，建议关注短久期下沉策略，尤其是1-2年期的AA-银行永续债。

在2025信用月报之四中，主要提到以下债券标的、操作建议及理由： 债券标的： 1. 中短期信用债，尤其是3年及以内的品种。

2. 城投债，特别是AA及AA(2)评级的债券。

3. 1年以内的AA(2)信用债，收益率在2.2%-2.6%之间。

4. 1年以内的AA-信用债，收益率在2.4%-2.8%之间。

5. 1-3年期的AA和AA(2)债券，收益率在2.2%-2.6%之间。

6. 3-5年期的中高评级主体债券，隐含评级AA+及以上，存量公募债在30亿元以上，平均收益率在2.2%以上。

7. 银行资本债，特别是4-5年期的大行资本债。

操作建议： 1. 重点配置3年及以内的信用债品种。

2. 在城投债中挖掘下沉机会。

3. 对于3-5年期的债券，适当布局中高评级主体，并综合考虑主体资质、个券收益率及流动性。

4. 银行永续债的配置，尤其是1-2年期的AA-银行永续债。

理由： 1. 4月理财规模增幅通常是年内高点，配置需求将继续推动信用利差收窄。

2. 3月由于利率较高，信用债发行额同比大幅减少，导致净融资转负，4月可能出现供需两旺的情景。

3. 中短期债券的收益率尚可，信用利差仍有压缩空间，久期风险适中。

4. 银行资本债的票息性价比仍较高，兼具交易与配置价值。

5. 1-2年期的AA-银行永续债收益率优于同等级、同期限的二级资本债，性价比更高。

风险提示： - 货币政策出现超预期调整。

- 流动性出现超预期变化。

- 信用风险超预期。