速腾聚创：国金证券-速腾聚创-2498.HK-Q1毛利率超预期改善，泛机器人赛道加速放量-250531

投资标的：速腾聚创（2498.HK） 推荐理由：公司Q1毛利率超预期改善，Robotics赛道快速增长，ADAS出货量逐步恢复，预计未来收入和净利润将提升。

大客户BYD放量及新产品发布将驱动业绩增长，维持“买入”评级。

- 速腾聚创2025年一季度营收3.28亿元，同比下降9.2%，主要受ADAS大客户交接影响，但毛利率大幅提升至23.5%。

- Robotics赛道表现强劲，营收同比增长87%，毛利率达到52.1%，推动整体毛利率超预期改善。

- 公司预计随着大客户放量和新产品推出，未来业绩将持续改善，维持“买入”评级。

速腾聚创（2498.HK）2025年第一季度业绩简评如下： 1. 收入与利润： - Q1营收为3.28亿元，同比下降9.2%。

主要原因是ADAS大客户的新老交接导致出货量承压。

- Q1总出货量为10.9万颗激光雷达，同比下降9.8%。

其中ADAS出货量为9.7万颗，同比下降16.8%；Robotics出货量为1.2万颗，同比增加183.3%。

- Q1亏损为0.99亿元，同比减亏30.1%；经调整净亏损为0.91亿元，同比减亏27.7%。

- Q1综合毛利率为23.5%，同比提升11.2个百分点，环比提升1.4个百分点。

2. 结构分析： - ADAS业务Q1营收为2.29亿元，同比下降25.2%，毛利率为15.1%。

- Robotics业务Q1营收为0.73亿元，同比增加87.0%，毛利率为52.1%。

- 解决方案业务Q1营收为0.22亿元，同比增加40.0%，毛利率为51.3%。

3. 费用情况： - Q1运营费用（仅三费）为2.14亿元，同比持平，费用率小幅提升。

销售/管理/研发费用率分别为8.6%/12.4%/44.2%。

4. 展望： - 预计Q2随着大客户比亚迪的放量，ADAS出货量将恢复增长。

- 下半年展望中，AC1及Papert2.0机器人增量零部件有望突破更多客户，激光雷达二供的可能性增加。

- 今年已发布2款EM平台产品，取得5家OEM共计17款车型的定点。

5. 盈利预测与评级： - 调整2025~2027年营业收入预测为25.2/36.8/50.0亿元，归母净利润预测为-2.56/0.03/3.53亿元。

- 当前股票价格对应的市销率估值为6.0/4.1/3.1倍，维持“买入”评级。

6. 风险提示： - 智驾技术路线改变风险。

- 智驾渗透率提升不及预期风险。

- 激光雷达降本速度不及预期风险。

- 国际局势影响海外销售风险。