安踏体育：华西证券-安踏体育-2020.HK-FILA增速放缓，宣布百亿回购计划-240828

投资标的：安踏体育（2020.HK） 推荐理由：2024年主品牌收入预计双位数增长，受益于线上业务和新品推动。

尽管FILA增速放缓，但其他品牌如迪桑特和KOLON表现强劲。

同时，计划百亿回购股份，体现公司发展信心，维持“买入”评级。

- 安踏体育2024H1实现收入337.35亿元，归母净利77.21亿元，增速受AmerSports上市权益利得影响，经营性现金流净额下降16.4%。

- 主品牌和其他品牌收入增长显著，但FILA增速放缓，预计未来将调整FILA收入增速至高单位数增长。

- 公司计划在18个月内回购不超过100亿港元股份，反映对未来发展的信心，维持“买入”评级。

以下是提取的关键信息： 1. **财务表现**： - 2024H1公司收入为337.35亿元，同比增长13.8%。

- 归母净利润为77.21亿元，同比增长62.6%（剔除AmerSports权益摊薄利得后为54.29亿元，同比增长15%）。

- 经营性现金流净额为85.02亿元，同比下降16.4%。

- 中期股息为每股1.18港元，分红率为50.1%。

2. **回购计划**： - 公司计划在18个月内回购不超过100亿港元的股份，显示出对公司发展的信心。

3. **品牌表现**： - 安踏/FILA/其他品牌收入分别为160.77/130.56/46.02亿元，增长率为13.5%/6.8%/41.8%。

- 其他品牌增长主要得益于户外市场需求，DESCENTE和KOLONSPORT表现超预期。

- 主品牌DTC（直接面向消费者）模式和电商业务实现双位数增长。

4. **渠道与品类**： - 线上收入为114亿元，同比增长25.1%，占总收入的33.8%。

- 鞋、服装、配饰的收入分别为146.35/180.82/10.18亿元，增长率为18.0%/10.8%/10.1%。

5. **毛利率与费用**： - 公司毛利率为64.1%，同比提升0.8个百分点。

- OPM（营业利润率）为25.7%，同比持平。

- 归母净利率为22.9%，同比提升6.9个百分点。

6. **库存与应收应付**： - 存货为80.1亿元，同比增长23.5%。

- 应收账款为33.6亿元，同比增长22.6%。

- 应付账款为37.5亿元，同比增长59.3%。

7. **未来展望**： - 预计2024年主品牌收入将实现双位数增长，FILA收入增速调整为高单位数。

- 迪桑特和KOLON受益于户外市场的提升。

- 由于奥运赞助投入，利润率可能承压，但仍维持双位数净利率预期。

8. **风险提示**： - 开店低于预期。

- 多品牌、跨区域运营不及预期的风险。

- 系统性风险。

9. **调整预测**： - 下调2024/25/26年收入预测至695/770/859亿元。

- 调整归母净利预测为138.63/138.74/159.07亿元。

- 调整EPS预测为4.89/4.90/5.62元。

- 当前股价对应PE为13/13/12倍，维持“买入”评级。