贝壳~W：财通证券-贝壳~W-2423.HK-房产交易和服务平台龙头，深化一体三翼战略-250909

投资标的：贝壳（W-2423.HK） 推荐理由：贝壳围绕“一体三翼”战略，持续拓展房产交易、家装、租赁等全周期居住服务，形成稳固行业壁垒。

预计2024年GTV达3.3万亿元，收入935亿元，稳健增长。

AI赋能提升服务能力，未来潜力可期，给予“买入”评级。

- 贝壳围绕“一体三翼”战略，打造全周期居住服务生态，涵盖房产交易、家装、租赁及住宅开发。

- 依托“楼盘字典”和ACN协作网络，形成稳固的行业壁垒，新房业务和新兴板块逐步释放多元化增长潜力。

- 预计2024年公司营业收入将达935亿元，维持稳健增长，给予“买入”评级，但需关注平台监管及市场风险。

贝壳（W-2423.HK）是一家房产交易和服务平台的龙头，围绕“一体三翼”战略，致力于打造覆盖房产交易、家装、租赁及住宅开发的全周期居住服务生态。

其存量房业务依托ACN协作网络与楼盘字典，形成稳固的行业壁垒；新房业务聚焦3P模式，贡献交易额超过80%，成为核心增长引擎。

预计2024年公司GTV将达到3.3万亿元（同比增长6.6%），营业收入为935亿元（同比增长20.2%），维持稳健增长态势。

未来，公司将进一步深化“一体三翼”战略，确保房产经纪主业稳步发展，并加快推进惠好居、整装及贝好家三大事业线布局，提升一站式居住服务能力，巩固行业领先地位。

贝壳的核心业务壁垒在于“楼盘字典”覆盖2.4亿套房源，结合ACN协作网络连接约4.4万家门店和43万经纪人，通过佣金分配机制打破行业恶性竞争，形成生态壁垒。

家装和租赁业务表现出高成长性，家装业务依托“被窝+圣都”双品牌及HomeSaaS系统，租赁业务则通过“省心租”模式切入市场，受益于2.6亿租赁人口红利。

贝好家C2M模式通过数据驱动定制开发，已在成都和上海地块验证了完整闭环能力。

AI赋能B端服务者和C端用户，推出智能化工具矩阵，包括面向B端的贝壳AICRM智能体“来客”和面向C端的AI线上服务助手“布丁”。

截至2025年6月底，超过33.5万经纪人使用“来客”，而“布丁”的会话量在2025年7月环比增长59%。

投资建议方面，预计贝壳2025-2027年的收入分别为1033亿元、1171亿元和1306亿元；Non-GAAP净利润分别为74亿元、88亿元和108亿元。

基于GTV规模效应、技术壁垒及生态协同潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括平台监管可能导致佣金率下降，腾讯系公司减持风险，房地产市场继续下行风险，以及负面舆情对股价的影响等。